思源电气(002028):营收、订单增长无虞 毛利仍有压力 边际已然向好

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:朱玥 日期:2022-10-31

  事件

      公司发布2022 年三季报

      三季报显示公司营收27.08 亿,同比+16.4%,环比+1.95%;归母/ 扣非净利润3.13/3.45 亿, 同比-2.07%/+8.49% , 环比-2.56%/+7.05%。

      简评

      营收同比增长,环比持平,完成今年目标无疑问公司前三季度收入70.02 亿,同比增长14.4%,看进度,符合2021年年报所提出2022 年营收增长15%,达到100 亿的预期。看节奏,三季度收入环比增长1.95%,基本持平,未能增长主要是受疫情影响发货和确认所致。四季度通常为公司营收最高的季度,预计公司营收完成今年目标无疑问。

      毛利仍然承压,主要受材料价格、运费高企、订单结构的影响公司三季度销售毛利率26.7%,同比下降2.8pct,环比持平,显示毛利率未能进一步恢复。究其原因,原材料成本方面,大宗商品如铜、绝缘油、硅钢片等原材料价格Q3 维持高位,但已企稳,其中铜价已从Q2 最高7.5 万元/吨下降到6.5 万元/吨左右。海外发货占比的提高、疫情反复使得运费压力增大(中报海外营收已占17%,预计Q3 接近20%),海外订单中运费占比最高可达到10%。最后,网外订单如工业、新能源等竞争较激烈,毛利较低。

      公司通过降本对冲价格下降带来的影响,但由于时间差的存在,毛利率未能及时改善。此外,550kV GIS 等采取低价中标策略,对毛利率亦有影响。原材料成本、运费等因素已处于企稳或下降通道,预计公司Q4 毛利率有望回升。

      费用率上涨明显,主要是研发、销售费用增长

      三季度费用率11.8%,相比二季度9.4%上升2.4pct,其中主要是销售费用、研发费用增长。原因主要是疫情结束后销售、研发活动活跃所致。此外,财务费用负值为美元升值导致汇兑收益,与交易性金融资产减值相对冲,减少了汇率敞口风险。

      业绩预测

      预计公司2022、2023 年归母净利润分别为12.27、15.50 亿

      风险提示

      疫情反复导致公司发货、确认收入受阻;海外业务受疫情、政治局势影响大,工程进度延缓;海外业务占比升高导致运费占比上升;铜、钢、铁、绝缘油等原材料维持高位甚至上涨;电网中标份额不及预期,导致网内订单不及预期;SVG 等无功补偿设备竞争加剧导致毛利率下降;变压器等新产能投产延期导致订单、营收目标无法按期完成;储能、汽车电子等新业务研发、放量进度不及预期;新能源装机不及预期导致接入系统建设、电网设备需求不及预期等。