深度*公司*首旅酒店(600258)：持续布局中高端 拓展会员权益提升粘性

公司发布2022 年三季度报告，22Q3 公司实现营收15.07 亿元，yoy-4.72%；实现归母净利润0.53 亿元，yoy-11.64%；实现扣非归母净利润0.39 亿元，yoy-12.10%。随着疫情形势趋稳、涉疫城市陆续解封、跨省游熔断机制持续调整优化，旅游和商务出行需求有望逐步复苏并带动酒店行业恢复，但当前在疫情干扰下，公司经营业绩持续承压。我们下调公司至增持评级。

    支撑评级的要点

    Q3 业绩同比下降，酒店景区业务持续受疫情影响。公司前三季度实现营收38.38 亿元，yoy-18.79%；实现归母净利润-3.31 亿元，扣非归母净利润-3.96 亿元，其中Q3 公司实现营收15.07 亿元，yoy-4.72%；实现归母净利润0.53 亿元，yoy-11.64%；实现扣非归母净利润0.39 亿元，yoy-12.10%。

    受持续的疫情封控政策影响，商旅出行人数仍处于低位，相关产业受到波及，22 年前三季度公司酒店业务营业收入为36.88 亿元，较上年同期下降7.79 亿元，yoy-17.45%；利润总额为-4.57 亿元，较同期减少5.36 亿元；前三季度景区运营业务营业收入为1.50 亿元，较上年同期下降 1.09 亿元，yoy- 42.06%；利润总额为0.20 亿元，较同期减少0.87 亿元。

    顺应消费升级加码中高端酒店，轻管理模式成拓店主力军。在疫情干扰持续存在的情况下，公司坚持业务结构优化升级战略，加快新店开拓速度，为预期市场需求恢复和消费者消费升级趋势做准备。截至报告期末，公司已签约未开业和正在签约的储备项目达到 2,046 家，比二季度末增加 157 家。22Q3 公司一共新开店 279 家，其中中高端酒店 63 家，占比22.58%，yoy+1.04 pct。另外在疫情期间行业发展新要求下，轻管理模式通过其“投资小、赋能高、回报快”的特征成为公司新店扩张主力军，公司三季度新开轻管理酒店 193 家，占新开店总数比例达到69.18%。

    持续拓展会员权益，提升会员粘性。公司始终坚持“会员为本”，将会员规模作为公司长期发展的基石，通过移动端下载、门店售卡、跨界合作、外部平台合作、协议合作等全渠道和多场景拉新，继续提升会员规模，另外推出如 Life 俱乐部和首免全球购，不断丰富会员权益，实现会员规模和粘性的提升。截至报告期末，公司会员总数达到1.37 亿，环比增加0.02 亿。此外，公司在Q3 融合本地生活和开展大 IP 联动营销，通过“暑期旅行研究所”互动营销活动，全方位满足会员的玩乐灵感和当地生活方式需求，有望持续增加会员互动感、活跃度和粘性，为未来活跃会员数的持续提升不断筑基。

    估值

    公司作为酒店连锁行业的头部企业之一，在疫情影响下仍不断扩张规模并向中高端市场逐步布局，疫情好转后有望抓住行业恢复的契机实现营收修复，但目前疫情对公司业务经营负面影响较大，在商旅游客出行频次支撑不足下公司业绩短期承压，未来业绩修复情况需静待观察。我们调整公司 22-24 年 EPS 预测为-0.09/0.64/0.89 元，23-24 对应市盈率为34.6/24.9 倍，下调为增持评级。

    评级面临的主要风险

    区域经济恢复结构性差异，同业渠道及品牌竞争，新冠疫情反复风险。