妙可蓝多(600882)2022年三季报业绩点评：餐桌奶酪表现突出 静待成本压力缓解

事件：妙可蓝多发布2022 年三季报，前三季度公司实现营业收入38.3 亿元，同比+21.8%；归母净利润1.4 亿元，同比+0.2%。其中，22Q3 实现营业收入12.4 亿元，同比+14.7%；归母净利润0.1 亿元，同比-63.0%。

    疫情等因素扰动下，奶酪收入增长仍有压力。三季度公司收入增速略低于市场预期，主要系：1）尽管三季度上海已解除封控，但终端需求仍恢复缓慢，商超客流量较小；2）受高温天气影响，为保证食品安全，公司延迟常温奶酪棒推广节奏。分产品看，22Q3 奶酪/液态奶/贸易分别实现营收9.2/0.9/2.2 亿元，同比+20.7%/-13.8%/+6.3%。分地区看，22Q3 北区/中区/南区实现营业收入5.2/4.3/2.9 亿元，同比+9.9%/+15.8%/+21.7%。从经销商数量来看，截至22Q3末，公司共有5101 个经销商，Q3 净减少337 家，其中北区/中区/南区分别变化+53/-186/-204 家。分渠道看，22Q3 经销渠道收入8.2 亿元，同比+4%；直营渠道收入1.9 亿元，同比+142.6%；贸易渠道收入2.2 亿元，同比+6.3%。

    原材料价格上涨致利润承压。1）公司22Q1-Q3/22Q3 毛利率分别为34.38%/30.31%，分别同比-3.42/-3.84pcts，主要系公司原材料进口奶酪价格上涨以及产品结构变化影响（高毛利奶酪棒收入占比下降），公司预计下半年原材料成本将持续位于高位。2）公司22Q1-Q3/22Q3 销售费用率分别为23.74%/24.49%，分别同比-0.65/+0.07pcts，整体保持平稳。3）22Q1-Q3/22Q3管理费用率分别为6.49%/6.51%，同比-0.91/-1.18pcts，主要系公司加强管理人员费用管控以及限制性股票摊销成本下降。4）综合来看，22Q1-Q3/22Q3 公司销售净利率达到4.41%/1.63%，同比-0.57/-1.27pcts。

    餐桌奶酪表现突出，大股东增持彰显长期发展信心。在今年弱需求环境下，奶酪棒表现承压，但餐桌奶酪表现亮眼。高毛利奶酪棒收入占比下降对奶酪板块及整体毛利率均有一定影响。此外，10 月初蒙牛拟以7.89 亿元收购妙可蓝多5%股份，要约价格为30.92 元/股，收购完成后蒙牛将持有妙可蓝多35%的股份。此次收购彰显了大股东对奶酪行业及妙可蓝多长期看好，有利于提振投资者信心。

    盈利预测、估值与评级：考虑到奶酪棒需求有所下滑，原材料成本压力仍较大，下调公司2022-2024 年归母净利润分别至2.61/4.98/7.03 亿元（分别下调20%/21%/18%），当前股价对应PE 分别为55x/29x/21x。考虑到妙可蓝多在奶酪领域积累深厚，家庭餐桌业务有望成为公司第二增长曲线，妙可蓝多仍具有一定的增长潜力，但短期内增长压力仍较大，下调至“增持”评级。

    风险提示：产能释放不及预期；新品增长低于预期；原材料价格上涨；食品安全。