苏农银行(603323)2022年三季报点评:盈利维持20%高增 资产质量持续向好

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:王一峰 日期:2022-10-30

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    10 月27 日,苏农银行发布2022 年三季报,实现营收30.5 亿,同比增长6.7%,归母净利润12.5 亿,同比增长20.6%。加权平均净资产收益率(ROAE)为11.51%,同比提升0.8pct。

    点评:

    营收提速,盈利增速维持20%以上高位。前三季度苏农银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为6.7%、8.9%、20.6%,较中期变动0.4、1.2、-0.2pct。

    3Q 单季营收、归母净利润同比增速分别为7.5%、20.2%,较去年同期提升4.7、2pct。在信贷供需矛盾加大、行业息差收窄背景下,公司营收增速逐季改善,盈利增速保持20%以上高位,业绩增长呈现较强韧性。拆分盈利增速结构:规模、非息为主要贡献项,分别拉动增速33.2、21.3pct,较中期走阔5.2、13.5pct;净息差为主要拖累项,拖累业绩增速34.2pct,幅度较中期放大15.9pct,净利息收入延续“以量补价”模式,前三季度净利息收入增速-0.5%,比中期收窄5pct。3Q 公司拨备计提力度不减,拖累盈利增速3.7pct,较中期走阔19pct。

    信贷投放节奏有所放缓,苏州地区信贷景气度较高。3Q22 末,苏农银行总资产、贷款同比增速为14.8%、15.9%,分别较上季变动1.9、-4.4pct,信贷增速虽略有放缓但仍为支撑资产端扩张的主要力量。公司3Q 单季贷款新增22.7 亿,同比少增30 亿,存量占生息资产比重较上季下滑0.8pct 至60.9%。其中,对公、零售、票据分别新增11.9、10.4、0.4 亿,分别同比多增15.8 亿、少增16.4 和29.5 亿。3Q主要受疫情扰动、市场融资需求修复基础不牢等因素影响,零售端贷款投放在前期较高基数下增长放缓,低息票据业务适度压降,拖累整体表内信贷增长,节奏略有放缓。区域结构层面,除吴江区外的苏州其他城区单三季度信贷新增21.6 亿,增量占总贷款比重超95%,存量占比较2Q 末提升1.6pct 至19.8%。苏州地区信贷投放维持较高景气度,公司进军苏州城区战略效果逐步显现。

    零售存款增势不减,存款增速提至12.5%。3Q 末,苏农银行总负债、存款增速为15.2%、12.5%,较上季分别提升2、0.3pct,存款增速延续年内逐季走高态势。公司3Q 单季新增存款34.5 亿,同比多增7 亿,存量占付息负债比重基本维持85%高位,负债结构稳定均衡。结构方面,定期、活期存款单三季度分别新增40.5 亿,减少7.3 亿,同比分别多增9 亿,少减4 亿,存量占比分别为56.3%、36.3%,分别较上季末提升1.7pct、下滑1.5pct,存款定期化程度略有提升。3Q 末,公司存贷比为81.3%,较上季回落0.4pct,存贷增长匹配度有所改善。

    3Q 息差或小幅收窄,负债端压力将随存款重定价逐步释放。测算结果显示,苏农银行前三季度息差1.98%,较中期收窄4bp,NIM 呈现收窄态势。其中,生息资产收益率3.92%,较2Q 下滑2bp,考虑主要受信贷供需矛盾加大、8 月LPR 报价下调等因素影响,贷款收益率仍存在下行压力。付息负债成本率为2.08%,较2Q 提升3bp,存款定期化趋势下公司负债成本有所承压。但公司上半年根据市场情况已调降部分高息存款产品定价,预计未来负债端压力将随存款重定价推进有所缓释。

    非息收入占比23%略降,投资收益高增支撑非息收入走强。前三季度苏农银行非息收入同比增长41%至7 亿,增速较上季提升28pct。拆分结构看,前三季度净手续费及佣金收入0.97 亿,受前期较高基数影响延续年内同比负增长态势,增速-40%,幅度较上半年有所收敛。净其他非息收入同比增长80%至6 亿,增速延续逐季走高趋势,投资收益为主要驱动因素(YoY+ 138%)。

    不良率降至0.94%,关注率较上季改善10BP 降至1.76%。3Q 末,苏农银行不良率、关注率分别为0.94%、1.76%,较2Q 末改善1bp、10bp,延续2021 年来逐季改善趋势创历史新低,不良生成压力持续减轻。3Q 单季公司不良余额新增0.12 亿,拨备余额新增0.62 亿,拨贷比较上季末小幅回落3bp 至4.12%,3Q 末拨备覆盖率437.2%,较上季基本持平。公司秉持“风险前置,提前介入”

    原则,推动风险充分暴露,拨备审慎计提,风险抵补能力持续增强。

    25 亿可转债陆续转股,资本储备持续增厚。3Q 末,苏农银行核心一级/一级/资本充足率分别为10.69%、10.69%、12.62%,较上季分别变动0.26、0.26、-0.01pct。公司目前盈利维持高增,资产质量持续向好,不良净生成压力较小,内源性资本补充能力较强。此外,据公司近期披露的3Q 末可转债转股结果,仍有13 亿元可转债待转股,后续若可实现全部转股,静态测算下可改善核心一级资本充足率约1pct 至11.68%。当前转股价为5.21 元/股,强赎价为6.77 元/股,据10 月27 日收盘价4.62 元/股,距离强赎价空间约47%。

    盈利预测、估值与评级。苏农银行地处江苏省乃至全国经济最发达的地级市苏州市,作为苏州市属唯一一家上市农商行,近年来持续进军苏州城区,非吴江区市场份额逐步上行,近5 年总资产复合增速在江苏地区9 家上市银行中处于领先地位。公司战略定位较为明确,在2021 年年初已明确提出“五年再造一个苏农银行”的目标,目前已进入发展快车道。信贷业务主要针对江苏地区中小制造业企业,能够与国有大行分支机构及其他农商行形成一定差异化竞争。资产质量持续向好,较高的资本充足率、审慎的资产分类、较强的存款优势以及跨区域经营潜力,将推动公司盈利和ROE 稳定,业绩确定性较强。公司当前PB(LF)倍数为0.62,已位于近5 年历史低位。为此,维持公司2022-2024 年EPS 预测为0.79/0.92/1.07 元,当前股价对应PB 估值分别为0.59/0.54/0.49 倍,对应PE估值分别为5.88/5.02/4.3 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:疫情出现反复,经济压力加大。