每周经济观察：9月经济局部回暖 经济复苏倚仗政策进一步发力

要点：9月经济局部回暖，经济复苏倚仗政策进一步发力

    主要观察

    近期公布的9月经济数据总体边际改善。在8-9月稳增长政策密集落地背景下基建投资拉动作用明显，房地产业维持低迷，消费恢复缓慢，出口增速继续回落，经济维持弱复苏态势，预计四季度宏观政策将持续发力，进一步夯实经济恢复基础。

    工业生产：政策刺激及基数影响下工业生产改善较快，9月工业增加值同比增长6.3%，制造业PMI重回扩张区间。基建对相关工业品需求形成一定支撑，带动中上游行业进入工业增加值同比回升。从工业利润看，上游利润同比增速下滑，中下游利润总额累计同比自5月以来持续为负，9月未见明显企稳。9月发电量同比增速由8月的9.9%大幅下降至-0.4%水平，侧面表明工业生产实际改善可能弱于数据表现。

    固定资产投资：受政策发力支持，基建投资维持强势，当月同比增速从15.3%持续升至16.3%，制造业投资相对平稳，预计四季度基建、制造业投资仍将维持高增速，成为托底经济的重要支撑。

    房地产：1-9月房地产新开工、销售面积累计同比分别下降38%、22%。稳地产政策加码，需求端从年初以各地因城施策为主转向中央层面出手，供给端从鼓励市场化收购纾困转向直接向民企进行增信。但受居民预期仍弱、房企出险尚未出清等影响，房地产短期内仍在艰难筑底阶段。

    消费：9月社会消费品零售总额同比增长2.5%，1-9月累计同比增0.7%，相较上半年有一定修复但仍偏弱。受疫情反复影响居民端收入和消费信心预期未有明显好转，调查失业率反弹，青年失业率季节性回落但仍处历史高位，消费整体恢复缓慢。

    出口：受欧美等外需回落影响，出口金额同比增速继续回落，结构分化明显，对美国、日本、欧盟出口增速持续下滑，对东盟出口增速大幅提升至30%，非耐用消费品（服装、鞋靴、箱包、玩具）出口同比转负，手机、电机同比增速改善。

    物价：国内通胀整体低位运行，9月PPI同比上涨0.9%，较上月下降1.4个百分点，但环比跌幅有所收窄。CPI同比小幅上涨2.8%，受猪肉、鲜菜等价格上行共同影响，而核心CPI持续下滑，显示内需仍较疲软。

    社融：9月社融数据超市场预期，总量及结构均出现好转，以贷款及非标增量为主要拉动，预计主要为基建投资的政策性金融工具撬动银行信贷所致，而地产及基建外的实体经济部门需求仍不明朗。

    风险提示

    地缘冲突及国际政治关系超预期；疫情形势超预期