川投能源(600674)：雅砻江Q3发电量同比增长 对冲极端天气影响

　　事件：公司发布2022 年三季报，前三季度公司实现营收8.83 亿元，同比下降1.08%；实现归母净利润29.19 亿元，同比增长5.02%（实现投资收益31.88 亿元，同比增长9.94%）；实现扣非归母净利润28.76 亿元，同比上升6.31%；毛利率为37.40%，同比下降9.45 个pct；EPS（稀释）0.63 元/股，同比增加4.18%；ROE（加权）9.07%，同比减少0.13 个pct。

    　　公司三季度实现营收4.07 亿元，同比下降4.25%；实现归母净利润13.59亿元，同比下降7.48%（实现投资收益14.20 亿元，同比下降4.41%）；实现扣非归母净利润13.42 亿元，同比下降5.2%；EPS（稀释）0.29 元/股，同比下降11.74%；ROE（加权）4.09%，同比减少13.91 个pct。

    　　受仁宗海水库未蓄水及泸定地震影响，三季度发电量同比下降12.63%

    　　截至三季度，公司控股电力企业累计发电量34.32 亿千瓦时，其中水电发电量34.05 亿千瓦时，同比减少11.83%，平均上网电价0.196 元/千瓦时，较去年同期0.19 元/千瓦时增长3.16%；光伏发电量0.27 亿千瓦时，平均上网电价0.652 元/千瓦时，。

    　　三季度单季发电量为17.91 亿千瓦时，同比下降12.63%；上网电量17.52亿千瓦时，同比下降12.97%。发电量、上网电量同比减少的原因系田湾河公司因仁宗海大坝渗漏治理工程，2021 年底仁宗海水库未蓄水，以及受“9.5” 泸定地震影响，9 月发电量减少。

    　　雅砻江水电发电情况明显好于去年同期，沿岸风光项目持续推进

    　　受益于上半年雅中两杨电站投产，发电机组规模扩大，参股公司雅砻江水电前三季度发电量为669.10 亿千瓦时，同比增长18.79%；Q3 单季度发电量为296.26 亿千瓦时，同比增长7.55%。七至九月川渝地区受极端天气影响，来水显著不急预期。雅砻江来水相对省内其他流域较好，中上游龙头水库两河口电站与下游锦屏一级、二滩电站形成的三库联调作用，一定程度上抵御了来水偏枯的负面影响，但由于7、8 月保供任务紧迫，蓄水位可能低于同期水平，两河口的蓄水计划可能有所延后。

    　　雅砻江流域延岸风光项目持续推进中，腊巴山风电项目和柯拉光伏电站　　分别于6 月7 日、7 月8 日开工建设，装机量分别为20、100 万千瓦。根据公开资料显示，柯拉光伏电站是四川省首个百万千瓦光伏电站，也是全球最大的水光互补电站，计划于2023 年6 月全容量并网发电，接入两河口水电站发挥水光互补作用，利用水电稳定光伏电力输出、集中消纳。此外，雅砻江中游牙根一级、牙根二级和楞古水电站（三个电站总装机约400 万千瓦）计划“十四五”期间全部开工建设，并争取两河口抽水蓄能项目成为四川省核准的第一个抽水蓄能项目。

    　　盈利预测：参股公司雅砻江水电盈利能力稳中有升，利润逐步释放；公司仁宗海大坝蓄水带来的发电量下降影响有望于2023 年消除，届时公司业绩将进一步提升。预计公司22 至24 年实现归母净利润36.04 亿元、39.90 亿元、41.87 亿元，对应PE 15.2x、13.7x、13.1x，维持增持评级。

    　　风险提示：来水不及预期，电价下降超预期风险，自然灾害，用电需求不及预期。