杉杉股份(600884)：负极一体化持续推进 新品放量可期

　　投资事件

    　　公司预计2022 年前三季度实现归母净利润21.5~22.5 亿元，同比下降19%~22%，主要系本期非经常性损益同比大幅下降；归母扣非净利润19~20 亿元，同比增长42%~50%。

    　　投资要点

    　　非经常损益导致本期净利润下滑较大，扣非小幅下滑根据预告业绩，2022 年第三季度公司的归母净利润中枢预计为5.39 亿元，同比下降73.25%；归母扣非净利润5.30 亿元，同比下降13.30%。主要影响因素在于，公司在2021 年第三季度完成对杉杉能源19.6438%股权的转让交割，获得投资收益；以及公司根据企业会计准则对持有剩余股权以丧失杉杉能源控制权日的公允价值重新计量，计入丧失控制权当期的投资收益。

    　　拟定增募资推进一体化，年底石墨化率将超过59%2022 年第三季度，公司包头二期6 万吨产能顺利释放，四川眉山一期10 万吨一体化在2022 年8 月开始释放石墨化产能，年底石墨化率有望提升至50%以上。

    　　目前公司产能规划包括眉山二期10 万吨、云南30 万吨一体化项目，远期总产能超过68 万吨，石墨化率超过80%。10 月17 日，公司发布定增预案，拟募集不超过60 亿元用于云南30 万吨负极一体化项目（一期20 万吨），项目总投资79.3 亿元，拟投入募集资金42 亿元，有望加速公司产能投放和一体化建设。

    　　硅基负极望受益于4680 电池放量，硬炭产品性能领先硅基负极：马斯克在特斯拉三季度财报会中提到，最终目标是把4680 电池的产能提到1000GWh，增量空间大。公司硅基负极已通过电池厂和电动工具厂认证，第二代硅氧实现批量出货，并规划4 万吨硅基负极产线，硅氧和硅碳两条路线并重，有望随4680 放量成为公司新增长点。硬炭负极：公司采用优选的沥青原料，与添加剂混合进行交联处理等工序，前驱体经高温炭化制得具有难石墨化性的硬碳材料，容量、首效等性能行业领先，解决了市场上硬炭负极材料量产难、容量低的固有难题，获得头部客户认可并实现小批量销售。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级：公司是全球负极材料和偏光片头部供应商，负极产能和石墨化率稳步提升。我们维持22-24 年公司归母净利润预测为33.84、44.71、53.94 亿元，对应EPS 为1.51、2.00、2.41 元/股，当前股价对应的PE 分别为13、10、8 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新能源汽车销量不及预期、项目建设不及预期、原材料涨价持续等。