川投能源(600674)2022年三季报点评:地震致发电量下滑 两杨增发贡献投资收益

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:杨阳 日期:2022-10-25

  事件:

      川投能源发布2022 年三季报:

      2022 年前三季度,公司实现营收8.83 亿元,同比减少1.08%,归母利润29.2 亿元,同比增加5.02%。

      投资要点:

      前三季度净利润+5.02%,利润增长主要由投资收益贡献。2022 年前三季度,公司净利润29.2 亿元,同比增加5.02%;其中,三季度净利润13.6 亿,同比减少1.1 亿元,同比下降7.48%。前三季度净利润增加主要原因是投资收益同比增加2.93 亿元,公司参股雅砻江水电48%,截至2022 年3 月两河口、杨房沟机组全部投产,年发电量分别为110 亿/59.6 亿千瓦时,有效提升了公司发电量及水库调节能力,前三季度雅砻江水电实现发电量669.10 亿千瓦时,同比增长18.79%。

      泸定地震叠加大坝渗漏治理影响三季度发电量走低,市场化售电提振上网电价。电量方面,2022 年前三季度公司实现发电量34.32 亿千瓦时,同比减少11.13%;三季度发电量18.18 亿千瓦时,同比减少11.32%。发电量同比减少原因主要受自然因素影响,一是田河湾公司因仁宗海大坝渗漏治理工程,2021 年底仁宗海水库未蓄水,导致上半年发电量下降;二是受9 月泸定6.8 级地震影响,田河湾公司流域设备受损、6 台机组停运18 天,9 月发电量指标未能完成造成发电收入减少。电价方面,前三季度平均上网电价0.20 元/千瓦时,同比增加5.26%,市场化售电提振电价。

      雅中装机仍有释放空间,风光项目开发有序推进。雅砻江干流是全国第三大水电基地,规划开发22 级电站,规划可开发装机容量3000万千瓦。截至2022 年6 月,雅砻江水电装机规模共计1920 万千瓦,规划在2030 年前实现新增装机800 万千瓦左右,发电能力达到2300万千瓦左右,其中卡拉、孟底沟水电站总规划装机3.42GW,目前已开工在建。此外,雅砻江流域风光资源分布集中,便于规模化开发,规划2030 年前新能源装机达到2000 万千瓦左右,后续有望为公司贡献业绩增量。

      盈利预测和投资评级考虑地震、来水等自然因素影响,我们下调公司2022 年盈利预期,预计2022-2024 年公司归母净利润分别为33/40/42 亿元,对应PE16/13/12 倍,维持“买入”评级。

      风险提示宏观经济下滑;政策变动风险;来水不及预期;电力需求不及预期;电价下滑风险。