思源电气(002028):3Q22业绩略低于预期 毛利率有待进一步修复

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:曾韬 日期:2022-10-24

  业绩回顾

      3Q22 业绩略低于市场预期

      公司公布3Q22 业绩:1-3Q22 实现营收70.02 亿元,同比+14.37%;归母净利润7.86 亿元,同比-11.60%;扣非净利润8.09 亿元,同比-6.02%。

      其中,3Q22 实现营收26.57 亿元,同比+16.38%,环比+1.95%;归母净利润3.13 亿元,同比-2.07%,环比-2.57%;扣非净利润3.45 亿元,同比+8.49%,环比+7.05%。3Q 业绩略低于市场预期,我们认为主要由于:毛利率尚未完全修复、研发投入加大。

      发展趋势

      3Q22 收入稳增,全年100 亿元收入目标有望稳步兑现。3Q22 公司实现营收26.57 亿元,1Q22 受上海疫情影响部分项目于2Q22 集中确认,导致2Q22 收入基数较高,但3Q22 收入仍实现环比+1.95%,同比+16.38%。1-3Q22 公司累计实现营收70.02 亿元,同比+14.37%。

      3Q22 毛利率环比持平,同比仍有待修复。3Q22 公司综合毛利率为26.70%,环比持平,同比-2.80ppt;1-3Q22 公司综合毛利率为26.02%,同比-4.51ppt。公司3Q22 毛利率同比承压主要系新能源及工业领域收入占比提高、硅钢片等原料价格位于高位。受毛利率下滑影响,1-3Q22 公司毛利同比减少4747 万元,同比-2.54%。向前看,我们预计4Q22 毛利率有望环比修复,积极因素包括海外运费下降等。

      1-3Q22 研发费用同比增加7362 万元,其余费用控制良好。3Q22 销售/管理/研发/财务费用率分别较2Q22 环比+1.57ppt/-0.18ppt/+0.84ppt/+0.11ppt,累计环比+2.34ppt,其中销售费用环比增幅较大(+4326 万元),主要系2Q 上海疫情期间差旅及招待费用较少;3Q22销售/管理/研发/财务费用率分别较3Q21 同比+0.23ppt/-0.04ppt/+0.77ppt/-1.25ppt,累计同比-0.29ppt,其中研发费用同比增幅较大(+3918 万元)。

      1-3Q22 期间,公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.12ppt/-0.27ppt/+0.42ppt/-1.06ppt,累计同比-1.04ppt,整体来看期间费用率控制良好。综合来看,公司3Q22 净利润率11.77%,同比-2.22ppt,环比-0.5ppt;1-3Q22 净利润率11.22%,同比-3.30ppt。

      盈利预测与估值

      考虑到毛利率修复低于预期,我们下调22/23 年净利润10.9%/8.2%至12.99 亿元/16.73 亿元。当前股价对应22/23 年23.5 倍/18.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级,由于盈利预测调整,我们下调目标价9.1%至50.00 元,对应22/23 年29.6 倍/23.0 倍市盈率,较当前股价有26.3%的上行空间。

      风险

      电网投资不及预期,原材料价格上涨。