方正电机(002196):股权改革+产能扩张 公司高增长可期

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:徐慧雄/徐昊 日期:2022-10-16

事件:10 月14 日,方正电机发布公告:1)公司控股股东将由卓越汽车变更为湖州智驱科技,实控人变更为湖州莫干山高新区管委会;2)公司与湖州莫干山高新区管委会签署项目合作协议,建设年产600 万套新能源汽车智能驱动系统项目,分两期各300 万套。

    股权改革顺利推进,新股东定增助力公司发展。公司控股股东卓越汽车及其一致行动人中振汉江拟在限售期满后3 个月内,分别向智驱科技转让公司股份2500 万、2000 万股,并且卓越汽车拟在股权转让完成后,将剩余1500 万股对应表决权委托给智驱科技,同时智驱科技拟全额认购公司向其发行的1 亿股股票。

    本次交易完成后,智驱科技将直接持有公司1.45 亿股股票,并合计可控制公司26.69%的表决权,公司控股股东将由卓越汽车变更为智驱科技,实际控制人变更为湖州莫干山高新区管委会。

    本次股权改革对公司影响包括:1、控股股东持股比例显著提升,表决权提升至25%以上,对公司控制权进一步提升,治理结构更加清晰,公司决策效率进一步提升;2、湖州智驱科技成为实控人后,与公司合作开展新的扩产计划,市场份额有望加速提升。

    产能快速扩张,市场份额有望提升。公司与实控人签订“年产600 万套新能源汽车智能驱动系统项目合作协议”,该项目分两期进行,一期投资约32 亿元,新建15 条电驱系统产线和5 条核心零部件产线,投产后将形成年产300 万套驱动电机的产能,年产值约60 亿元,二期根据公司产能需求情况而定。

    一期项目再分两个阶段实施,第一阶段募资6.69 亿元,2023 年3 月投产,形成年产80 万套驱动电机产能(52 万套扁线电机+28 万套圆线电机);第二阶段2024年10 月投产,形成年产220 万套驱动电机产能。国资股东入股后,公司扩产规划清晰:1、一期扩产计划投产后,叠加丽水接近200 台的产能,有望在24-25年形成约500 万台驱动电机的产能,市场份额有望提升至20%以上;2、规模效应驱动的成本优势进一步体现,叠加中高端客户占比提升,毛利率有望保持在15%以上,盈利能力有望持续改善。

    2022H2 拐点可期,收入和业绩有望双升。2022Q4 有望迎来拐点:1)蔚来、小鹏和长城等客户的多个中高端车型Q4 开始量产,公司单季度出货量和中高端占比均有提升;2)原材料价格逐步趋稳,价格传导逐步体现。长期来看,公司收入有望保持高增长,盈利能力改善可期:1)产品结构高端化,根据公告,公司高功率扁线电机出货量占比提升,单车价值量逐步提升;2)新客户拓展顺利,公司新客户包括蔚来、小鹏、长城和上汽等头部新势力车企和自主品牌客户;3)产能快速扩张,扁线电机自动化产线价值量较高,国资入主后,助力公司产能扩建,市场份额有望加速提升。

    投资建议:我们预计2022-2024 年公司实现营业收入25.5/44.7/80.4 亿元,净利润为0.4/2.2/4.4 亿元,当前股价对应PE 为101/20/10 倍,维持“买入-A”

    评级,维持6 个月目标价15 元/股。

    风险提示:汽车行业缺芯的影响,新能车销量不及预期风险,原材料价格波动的风险。