宏观动态点评:解析8月工业企业利润数据

类别:宏观 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:刘雯琪 日期:2022-09-28

2022 年9 月27 日上午,国家统计局公布了2022 年8 月工业企业财务数据。

    8 月工业企业利润同比继续下滑,但部分受低基数效应提振、同比降幅较7月收窄。具体地,能源价格回落,上游煤炭、石油行业利润增速回落;汽车行业盈利增长加速,仪表、电气设备等制造业的同比增速也有所回升;内需消费品中,饮料增速提升,低基数下电子设备和家具增速转正。

    2022 年8 月工业企业利润同比增速为-9.2%,较7 月的-13.4%降幅收窄。8月营业收入增速为5.8%,较7 月的7.1%进一步下行。8 月以来部分大宗商品价格回落,工业企业盈利上下游结构有所改善。分行业来看,8 月中/下游行业盈利增速分别为-28.4%/15.2%,对比7 月的-34.2%/-3.4%;而上游盈利增速从47.5%回落至13.9%。收入方面,上/中/下游行业收入增速分别为6.4%/-33.9%/9.3%,对比7 月18.4%/5.1%/9.6%均下行。

    1)煤炭、有色、水泥行业盈利增速大幅回落,石油天然气开采行业利润增速放缓但仍位于高位。8 月上游行业盈利增长对总体盈利增速的拉动接近2.3 个百分点,比7 月的6.4 个百分点显著下降。8 月石油和天然气开采业盈利增速为68.5%,较7 月的84.8%放缓。煤炭开采业盈利增速从75.6%大幅回落至8.9%,有色、水泥行业盈利增速下滑,增速分别为4.0%、-12.1%,均较7 月下行超过10 个百分点。同时,油价下跌叠加高基数,中游石油加工行业利润同比增速-204%,较7 月降幅走阔超80 个百分点,但化学、化纤、水泥制造业等盈利降幅有所收窄。

    2)电力和汽车行业表现亮眼——受高温天气影响,电力行业盈利增长继续加快,同时供应链的改善持续拉动汽车行业盈利提升,利润同比翻倍。电力供应盈利增速继续提升,8 月同比增速为160%,较7 月上行121 个百分点。随着供应链上下游盈利结构改善,8 月汽车制造业表现继续亮眼,利润同比增长100%,较7 月继续上行22 个百分点。8 月,仅汽车制造业对全部工业企业盈利增长的拉动达到约3 个百分点。此外,新能源设备产业带动电气机械、仪表制造等行业盈利增速回升,分别为35.9%/20.6%。

    3)内需消费品制造业盈利回升,包括饮料、家具、计算机等。必选消费中,8 月饮料行业盈利增速从上月9.0%大幅提升至59.4%,食品和烟草制造业盈利增速小幅回落至19.2%/35.1%(v.s.7 月的21.4%/36.6%)。部分受促消费及保交楼政策提振,电子设备和家具制造业增速由负转正为23.3%、10.9%,医药制造业(-36.4%)盈利增速也较7 月边际改善,然而纺织服装、皮革业需求仍疲弱,增速分别下降至0.1%、-42.1%。

    4)8 月 民企和外资工业企业利润有所改善,增速分别为-16.0%和6.2%(v.s.7 月的-32.7%/-19.4%)。国有控股企业的利润增速从7 月的-3.6%回落至-16.0%。

    2022 年8 月工业企业整体利润率为5.6%,较7 月持平,但显著低于去年同期的6.5%。具体来看,8 月中/下游利润率为3.7%/7.0%,高于7 月的3.6%/6.8%,上游行业利润率为24.1%,低于7 月的25.8%。分行业来看,黑色采选业、仪器仪表、饮料行业利润率回升。

    8 月库存增速下降,杠杆率微降,但应收账款周转略减速。8 月工业企业总体资产负债率下行,应收账款(与销售收入)比率小幅回升。

    7 月工业企业亏损额增速进一步上行。财务费用收入占比小幅上行,而流动资产比例继续下行。

    8 月表观企业盈利增速降幅略微收窄,尤其是下游行业同比增速由负转正,可能部分是受去年限电限产低基数效应提振,但企业总体盈利能力仍较为疲弱。往前看,企业盈利短期可能持续承压,压力来自于内需消费回暖相对受限、地产周期仍待筑底、且外需走弱导致出口承压等。9 月海外制造业景气度可能继续下行,全球工业生产和贸易增长动能趋缓、甚至同比收缩——外需走弱或让汽车、设备制造等出口行业面临挑战。另一方面,房地产销售继续处于筑底阶段,地产需求及相关消费品或将继续承压。

    风险提示:外需走弱超预期、地产持续下行。