医药健康行业动态点评:脊柱国采开标 国产龙头有望获益

类别:行业 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:代雯/沈卢庆/孔垂岩 日期:2022-09-28

骨科脊柱国采中标及降幅表现优于市场预期,国产龙头加速攫取份额

    今日脊柱国家集采(国采)结果开标,国产中标情况及降幅优于此前市场预期:1)中标情况:国产大厂基本没有淘汰,进口部分厂家弃标或出局,看好国产品种抢占份额;2)降幅低于关节:我们预计降幅较此前挂网价降70-80%(较最高申报价降幅60%出头),低于此前市关节国采降价幅度约82%;3)出厂价:因脊柱原材料成本偏低,叠加考虑经销让利及固定跟台费,我们预计各家出厂价仅小幅调整,利润率基本不受影响。我们看好国产龙头集采中大获全胜,市场集中度提升,后续或凭借优异的品牌力、充足的手术工具、和顶尖的渠道能力在标外大有可为。我们观察到此次集采中标量大的厂商包括威高骨科,三友医疗,大博医疗,以及中标且脊柱产品收入占比偏小的厂商如爱康医疗,春立医疗等。

    国产龙头全线中标,领衔市场集中度提升

    我们看到此次集采:1)报量在前列的国产厂商基本全线中标(例如核心的术式开放钉棒和微创钉棒报量头部6 强百分百中标);2)部分进口企业出局,因其全球定价策略及成本&经销端压力,部分进口厂商弃标或出局(例如史赛克全线弃标,捷迈出局)。我们看好国产化率进一步上升,国产龙头收割大部分市场份额,且其标内中标亦利好于报量外产品的优先择取入院。

    终端降幅优于预期,价格区间集中

    我们观察到:1)终端降幅较关节更小:综合考虑最高限价和全国挂网价间的价差,及此次各家中标价平均低于最高限价60%出头,我们预计终端降幅较目前全国挂网价而言,降幅在70-80%,明显较上一轮关节国产终端降幅更小;2)终端价区间趋于集中:在规则三(较最高限价60%及以上降幅确保至少50%采购量)指导下,各头部企业成功避免无序降价,各家定价差距较小,在保证标内利润率的同时,利于在标外凭借各自新品优势(例如3D 打印产品、新型骨材料产品)实现差异化竞争。

    出厂价预计仅小幅调整,看好头部企业通过以价换量获益基于70-80%终端价降幅,我们认为:1)考虑脊柱产品原材料基本国产,及集采前约15-20%的出厂价扣率,我们预计成本控制优异的头部厂商中标价高于出厂价;2)即便进一步考虑让利于经销商&跟台服务费影响,我们预计出厂价仅小幅调整,净利润率基本不受影响。我们看好集采后换量效应凸显,国产厂商保证盈利的同时起量提速,加速基层渗透及进口替代。

    风险提示:出厂价降幅超预期,产品起量不及预期,标外市场拓展不及预期。