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宏观：联储加息75 基点、指引超预期鹰派
北京时间9 月22 日（周四）凌晨，联储9 月FOMC“全员通过”决议加息75 个基点、基准利率升至3%-3.25%区间——继6 月和7 月后，连续第三次会议加息75bp，同时，11 月再加75 基点的概率较高，符合我们在9 月20日《FOMC 前瞻：联储可能比预期更鹰派》中的预期；从9 月开始，月度缩表规模扩大到950 亿美元（600 亿美元国债+350 亿美元MBS）。我们认为本次利率和购债决议本身均符合市场预期。但点阵图传达了更为鹰派的信号——对2022 年内加息幅度的预期较6 月上调了100 个基点、隐含11 月可能继续加息75 基点的可能性，美债短端利率和美元走高、美股下跌。议息决议公布后，2 年期美债利率升破4%至4.06%、美元指数升破111；标普500 及纳斯达克综指日内下跌近2%。10 年期美债利率从3.57%小幅回落至3.53%。
风险提示：美国通胀高于预期，地缘政治冲突升级。
研报发布日期：2022-09-22
研究员
常慧丽 SAC:S0570520110002 SFC:BJC906
宏观：日央行议息会议：暂维持逆向宽松
今日（9 月22 日）日本央行（Bank of Japan，BOJ）议息会议宣布维持基准利率不变、继续实施收益率曲线控制，保持超宽松货币政策基调不变。日本央行今日公布的9 月议息会议决议显示，日本央行将维持关键利率在-0.1%、10 年期国债收益率目标在0%附近不变，继续实施收益率曲线控制，并保持资产购买计划不变，符合市场预期。另一方面，日本央行宣布延长9月底到期的新冠疫情特别融资计划， 其中以政府支持贷款为质押物（“government-supported loans”）的再贷款措施延长3 个月；以非政府支持贷款为质押物（“non-government-supported loans”）的再贷款措施延长6个月，而市场此前预期该计划将于9 月结束。议息决议公布后，美元兑日元汇率短暂突破145 关口，为1998 年8 月来的首次；日经指数小幅下跌；受昨天日本央行宣布的计划外购债计划提振，日本10 年期国债利率下行至0.22%附近。
风险提示：美元超预期走强；国际大宗商品价格明显上涨。
研报发布日期：2022-09-22
研究员
常慧丽 SAC:S0570520110002 SFC:BJC906
固定收益：控通胀的决心和代价—9 月FOMC 点评美联储9 月加息75bp 符合预期，但点阵图偏鹰，预示在11/12 月或将分别加息75/50bp，且2023 年很大概率不降息，政策利率继续沿着higher forlonger 的方向前行。综合核心PCE、GDP、失业率预测来看，美联储仍在试图描绘浅衰退情形。隔夜市场一波三折，从声明发布前的“卖现实”骚动→鹰派点阵图推升加息预期→鲍威尔发布会略偏鸽→发布会后焦点回到SEP，最终交易反映短期紧缩预期升温+中长期衰退压力上行。大类资产方面，我们重申海外股债商短期内都看不到趋势性做多机会。维持强美元观点，继续看空美股，提示美债初显配置价值，建议尝试多金空铜策略。
风险提示：美国通胀持续超预期；俄乌局势持续紧张。
研报发布日期：2022-09-22
研究员
张继强 SAC:S0570518110002 SFC:AMB145
陶冶 SAC:S0570522040001
固定收益：稳地产政策加码，地产债有哪些机会我们在8 月下旬提示地产股等机会，近期稳地产政策继续加码。供给端，保交楼加速推进，中债信用增进公司担保房企发债落地；需求端，强二线城市放松限购限贷。这些政策有助于地产行业“三稳”，并给地产相关资产提供博弈机会。在博弈政策的性价比上，我们在8 月下旬提出地产股好于地产债，目前仍保持地产股>中资地产美元债>境内地产债的排序。不过，中间的节奏值得把握，地产股第一轮反弹已经出现，反弹能否持续的关键还在于基本面，需看到地产销售实质恢复。其中，项目布局集中强二线的民营房企有博弈行业反转的机会，同时关注70 城房价、高频销售、集中供地等拐点信号。
风险提示：房地产销量能否持续好转，地产美元债价格波动风险。
研报发布日期：2022-09-22
研究员
张继强 SAC:S0570518110002 SFC:AMB145
固定收益：国债期货套保的应用
常见的国债期货套保主要应用于国债、国开债、地方债、信用债。理论上，由于信用利差、流动性区别和久期差异，这四类债券套保效果会依次递减。
通过9 月1-21 日的套保测算，可以发现套保效果最好的是10Y 国债，其次是10Y 地方债。这主要是由于套保期间内，10Y 地方债与CTD 券的利差比10Y 国开更为稳定，基差风险小造成的。但是地方债缺乏更长期的历史数据，其套保效果是否稳定还需后续观察。此外市场常用T 来对冲高等级信用债，但对冲效果却一般。流动性最好的高等级短融和T 之间的久期差异明显，因此套保有时会变成“多信用债”+“空T”两笔投资的结合，对冲信用债时需注意。
风险提示：地产行业风险超预期；通胀超预期；美联储加息超预期。
研报发布日期：2022-09-22
研究员
张继强 SAC:S0570518110002 SFC:AMB145
王菀婷 SAC:S0570520020001
重点公司
美团-W（3690 HK,买入）：中期增长路径清晰
鉴于美团多元化的服务产品供给、持续增强的用户粘性及扩大的优质商户基数，我们认为美团的中期增长正处于正轨。我们将2022/2023/2024 年非IFRS 口径下净利润预测调整为人民币-38 亿/+123 亿/+284 亿元（前值：人民币-62 亿/+99 亿/+304 亿元）。我们仍看好美团中长期盈利前景，主要考虑到：1）美团即时配送服务的单位经济效益改善；2）新业务经营效率提高。
我们调整估值方法为SOTP（原为DCF），以更好地反映新分类下各分部的价值。我们2023 年新目标价为243.8 港元（2022 年前目标价为238.7 港元），其中核心本地商业每股183.8 港元，新业务每股60.0 港元。“买入”。
风险提示：1）竞争加剧；2）新业务投入超出我们预期。
研报发布日期：2022-09-21
研究员
沈晓峰 SAC:S0570516110001 SFC:BCG366
中集安瑞科（3899 HK,买入）：受益于欧洲能源瓶颈,海外订单高增长
9 月3 日俄罗斯表示“北溪1 号”将完全停止输气，直至故障排除。2021 年俄罗斯占欧洲天然气进口量的37%，我们认为，俄罗斯管道气向欧洲供应减少，或将使欧洲增加LNG 进口补偿缺口，LNG 装备需求有望增长。中集安瑞科作为全球领先的天然气全产业链装备供应商，有望全方位受益于欧洲趋于多元化的能源供应格局，如全球新增LNG 进出口码头基础设施建设等带来的装备和工程机会。维持盈利预测， 预计公司22-24EPS 分别为0.52/0.62/0.79 元，基于分部估值法，给予公司22 年市值281.32 亿港元，维持目标价13.87 港币，维持“买入”评级。
风险提示：行业下游需求恢复不及预期、汇率波动风险、清洁能源推广使用力度不及预期。
研报发布日期：2022-09-21
研究员
时彧 SAC:S0570520080005 SFC:BRI005
关东奇来 SAC:S0570519040003 SFC:BQI170
肖群稀 SAC:S0570512070051
