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    　　宏观：FOMC 前瞻：联储可能比预期更鹰派

    　　9 月22 日FOMC 前瞻

    　　美联储将于北京时间9 月22 日（周四）凌晨公布9 月FOMC 决议。

    　　目前，彭博一致预期是周四大概率加息75 个基点。虽然我们预计加息75 个基点的可能性较大。但是，我们认为联储对加息前景的表述可能比市场预期更为鹰派。而且，我们不完全排除本次加息100 个基点的可能性。所以，周四的FOMC 可能仍将推升美债利率、尤其短端；并助长短期美元强势。

    　　风险提示：美国通胀高于预期，金融条件收紧快于预期。

    　　研报发布日期：2022-09-20

    　　研究员

    　　常慧丽 SAC:S0570520110002 SFC:BJC906

    　　固定收益：美债开始显露配置价值

    　　全球比差逻辑下，安全资产更显稀缺，美债或将逐步被关注。无论是横向的国际比较，还是纵向的历史比较，美债都开始具备配置价值，但美联储继续加息且“higher for longer”仍是美债收益率面临的最主要上行风险，不排除中短期进一步冲高的可能。市场方面，国内经济延续弱复苏态势；美国通胀超预期推升加息预期，欧洲陷入高通胀与能源危机泥潭。国内市场合力不足+日历效应下节前股市或维持缩量震荡，关注节后机会。债券仍处于“鱼尾行情”。需求端国内边际改善海外承压的格局延续，商品或将继续分化。

    　　风险提示：美国通胀继续加剧；地缘冲突超预期。

    　　研报发布日期：2022-09-20

    　　研究员

    　　张继强 SAC:S0570518110002 SFC:AMB145

    　　陶冶 SAC:S0570522040001

    　　张健 SAC:S0570521030001

    　　社会服务：医美：边际变量VS 长期逻辑

    　　9 月19 日Wind 医美指数（8841418）跌2.92%，1）基本面，各地疫情反复对于医美消费场景的制约客观存在，但影响程度并未有边际显著加深，疫后消费回补仍可期。我国医美渗透率较发达国家偏低，消费需求升级、合规产品扩容等有望驱动渗透率长期提升，这一发展逻辑并未受到根本性挑战。

    　　2）政策面，今年以来多家医美机构因涉嫌偷税漏税陆续被查；9 月15 日中消协点评医美五大不公平格式条款。医美信息不对称程度较高，强监管有助行业长期健康发展，21 年6 月以来医美系列监管政策已持续出台，并非边际新增变量。板块调整或为情绪过度反应，珍视景气赛道，把握优质龙头。

    　　风险提示：行业出现社会影响较大的重大医疗事故风险/违法违规行为等；疫情反复持续冲击医美消费；新产品获批较慢；医美相关标的资产证券化进度较慢。

    　　研报发布日期：2022-09-20

    　　研究员

    　　孙丹阳 SAC:S0570519010001 SFC:BQQ696

    　　沈晓峰 SAC:S0570516110001 SFC:BCG366

    　　梅昕 SAC:S0570516080001 SFC:BQE385

    　　今日深度

    　　商业贸易：8 月社零回暖，珠宝保持相对高景气据统计局，8 月份社零总额达3.6 万亿元，同增5.4%，高于Wind 一致预期的4.2%，增速环比提升2.7pct。其中商品销售态势良好，零售额同比增长5.1%，增速环比提升1.9pct，主要受益于必选消费以及汽车、石油类商品销售增速的改善；餐饮消费也在消费券的拉动下增长较快，8 月收入同比增长8.4%，增速环比提升9.9pct。除鞋帽针纺外，可选消费各品类销售增速均出现一定回落。一方面系疫情反复，另一方面也与相应品类的景气相关。家电、建材、家具销售受地产景气下滑拖累，通讯器材销售或因9 月新机发布消费者呈观望态势。

    　　风险提示：疫情反复；宏观经济增长不及预期；贸易摩擦加剧。

    　　研报发布日期：2022-09-19

    　　研究员

    　　林寰宇 SAC:S0570518110001 SFC:BQO796

    　　张诗宇 SAC:S0570522080001 SFC:BSF308

    　　固定收益：初识资产配置框架

    　　随着理财转型、“固收+”等产品类型兴起，资产配置理念再受关注。资产配置解决的核心问题是如何分散化投资，在风险最小化的同时实现收益最大化。理论研究显示，资产配置是决定投资组合收益的最关键因素之一。由于单一资产无法兼顾低风险、高流动性、高收益等特征，组合配置可以更好满足投资需求，并且资产配置能够优化风险回报比，持有体验也更佳。资产配置的理论框架不断丰富和完善，从最初的固定比例投资策略逐步演化到形式各异、模型化的量化资产配置策略。本文从概念、理念出发，帮助投资者构建对资产配置的基本框架和认知。

    　　风险提示：资产间相关性抬升导致分散化失效、历史数据分析存在误差对回测结果会产生影响。

    　　研报发布日期：2022-09-20

    　　研究员

    　　张继强 SAC:S0570518110002 SFC:AMB145

    　　重点公司

    　　城发环境（000885 CH,买入）：垃圾发电规模扩张，估值具备吸引力

    　　背靠河南投资集团，城发环境积极推进固废处理资产建设。公司上半年实现营业收入27.54 亿元，同比+27.4%，归母净利5.82 亿元，同比+24.5%，盈利稳健提升，其中环保业务收入占比已超半壁江山。我们上调垃圾入库量、吨上网电量和垃圾焚烧运营毛利率预测，预计公司22-24 年归母净利12.52/13.37/14.20 亿元（前值：11.09/11.97/12.30 亿元），其中22 年固废处理/高速公路归母净利7.75/4.77 亿元，参考固废处理/高速公路可比公司2022年Wind 一致预期PE 均值10.0x/7.8x，考虑到河南省垃圾焚烧市场趋于饱和，省外和海外项目拓展存在一定不确定性,给予固废处理/高速公路2022 年PE 8.0x/7.8x，对应目标价15.45 元（前值14.05 元），对应2022 年PE7.9x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目进度不及预期，吨上网电量低于预期。

    　　研报发布日期：2022-09-19

    　　研究员

    　　王玮嘉 SAC:S0570517050002 SFC:BEB090

    　　黄波 SAC:S 0570519090003 SFC:BQR122