今日早参

　　今日热点

    　　金工：基钦周期底部区域布局消费板块

    　　周期模型对上证指数同比序列建模结果显示，上证指数同比短周期拐点预计出现在明年一季度附近，目前正在逐渐进入短周期的底部拐点区域，从周期角度，境内股票类资产具备一定的安全边际，正在底部酝酿投资机会。从历史规律来看，每轮基钦周期上行期，受益于该轮牛市背景的板块往往会先走出来，而市场本身多处于结构化行情，即主导板块会最先显露投资机会。统计历轮周期，各板块的涨跌幅，对比每轮周期中弹性较大、涨幅较多的主要行业所属板块，发现历史周期的主导板块存在消费-成长-价值-周期的轮动规律。2023 年开始的新周期或将以消费板块作为主导板块。

    　　风险提示：本策略基于华泰金工周期系列研究对全球各类经济金融指标长达百年样本的实证结果确定周期长度，周期长度可能偏离均值，历史规律存在失效风险。

    　　研报发布日期：2022-09-19

    　　研究员

    　　林晓明 SAC:S0570516010001 SFC:BPY421

    　　韩晳 SAC:S0570520100006

    　　社会服务：医美：边际变量VS 长期逻辑

    　　9 月19 日Wind 医美指数（8841418）跌2.92%，1）基本面，各地疫情反复对于医美消费场景的制约客观存在，但影响程度并未有边际显著加深，疫后消费回补仍可期。我国医美渗透率较发达国家偏低，消费需求升级、合规产品扩容等有望驱动渗透率长期提升，这一发展逻辑并未受到根本性挑战。

    　　2）政策面，今年以来多家医美机构因涉嫌偷税漏税陆续被查；9 月15 日中消协点评医美五大不公平格式条款。医美信息不对称程度较高，强监管有助行业长期健康发展，21 年6 月以来医美系列监管政策已持续出台，并非边际新增变量。板块调整或为情绪过度反应，珍视景气赛道，把握优质龙头。

    　　风险提示：行业出现社会影响较大的重大医疗事故风险/违法违规行为等；疫情反复持续冲击医美消费；新产品获批较慢；医美相关标的资产证券化进度较慢。

    　　研报发布日期：2022-09-20

    　　研究员

    　　孙丹阳 SAC:S0570519010001 SFC:BQQ696

    　　沈晓峰 SAC:S0570516110001 SFC:BCG366

    　　梅昕 SAC:S0570516080001 SFC:BQE385

    　　宏观：图解海外宏观周报：9 月19 日

    　　8 月美国CPI 环比+0.1%，高于彭博一致预期的-0.1%，主要系租金价格等“粘性”通胀超预期；8 月美国零售环比+0.3%，高于彭博一致预期的-0.1%。高于预期的通胀和零售数据导致市场对联储短期继续大幅加息预期进一步“坚定”。本周四（9 月22 日）凌晨将召开美国9 月FOMC 会议，市场预期本次FOMC 会议大概率（至少）加息75bp。

    　　风险提示：海外地缘冲突风险超预期，加大能源和食品价格上涨风险。

    　　研报发布日期：2022-09-19

    　　研究员

    　　常慧丽 SAC:S0570520110002 SFC:BJC906

    　　宏观：图说中国宏观周报：9 月19 日

    　　高频数据显示地产成交仍疲弱。上周发布的8 月经济活动数据显示消费增速略超预期、工业生产增速有所加快，部分受低基数效应影响。

    　　风险提示：海外衰退风险加大、国内疫情加剧。

    　　研报发布日期：2022-09-19

    　　研究员

    　　刘雯琪 SAC:S0570520100003 SFC:BIU684

    　　房地产开发/房地产服务：高能级城市政策进一步优化近日多个核心城市放宽地产调控政策，7 月28 日政治局会议上已明确稳定市场的优先级，此次核心城市调控政策的大幅调整说明需求侧政策还有进一步蔓延的空间，我们期待后续更多针对市场托底和房企纾困的政策。建议继续关注有机会将融资优势转化为拿地和销售优势的央国企和少数头部民企。重点推荐1）A 股开发：金地集团、万科A、招商蛇口、滨江集团、建发股份、华发股份；2）港股开发：华润置地、龙湖集团、中国海外发展、旭辉控股集团、碧桂园；3）物管公司：保利物业、碧桂园服务、招商积余、旭辉永升服务、中海物业、新大正；4）转型房企：华联控股、鲁商发展。

    　　风险提示：疫情、行业政策、行业基本面下行、部分房企经营风险。

    　　研报发布日期：2022-09-19

    　　研究员

    　　陈慎 SAC:S0570519010002 SFC:BIO834

    　　刘璐 SAC:S0570519070001 SFC:BRD825

    　　林正衡 SAC:S0570520090003 SFC:BRC046

    　　今日深度

    　　通信：海外光芯片厂商兼并收购再推进

    　　市场方面，上周通信（申万）指数下跌5.53%，同期沪深300 下跌3.94%，创业板指下跌7.10%。上周II-VI 公司宣布更名为Coherent 公司，该公司此前于7 月1 日宣布完成对Coherent 公司的收购，实现业务的进一步多元化布局。对比海外厂商，我们认为我国光芯片厂商的成长路径有望经历两个阶段：1）在细分领域凭借自身技术实力，绑定优质客户实现进口替代。2）产品品类横向扩张，打开远期成长天花板。建议关注：中兴通讯、中际旭创、中天科技、长光华芯、威胜信息、拓邦股份、和而泰、华工科技、亿联网络、七一二、 上海瀚讯、海格通信、中国移动、中国电信、中国联通。

    　　风险提示：中美贸易摩擦加剧；全球新型肺炎尚未可控；云厂商资本开支投入不及预期；5G 发展不及预期；海风招投标不及预期；本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。

    　　研报发布日期：2022-09-18

    　　研究员

    　　余熠 SAC:S0570520090002 SFC:BNC535

    　　黄乐平 SAC:S0570521050001 SFC:AUZ066

    　　保险：寿险代理人质量有改善吗？

    　　中资公司寿险代理人的平均佣金收入至今未超过社会平均工资（ 约RMB7500/月），有的还相差甚远，这恐怕是过往代理人队伍不稳定，始终大进大出的核心原因。根据我们的估计，上市公司代理人佣金收入差距较大，显现出不同的发展策略。但大部分公司代理人的1H22 收入较上年有了明显增长，显现出过往两年的代理人升级转型取得初步成效。如果这个趋势能够延续，部分公司的代理人收入有望在未来陆续超越社平工资，我们认为这是行业实现转型升级需要跨越的第一个门槛。建议关注代理人质量提升明显的中国人寿、中国平安以及中国太保。

    　　风险提示：NBV 增长率大幅恶化，投资业绩大幅恶化。

    　　研报发布日期：2022-09-12

    　　研究员

    　　李健 SAC:S0570521010001 SFC:AWF297

    　　商业贸易：8 月社零回暖，珠宝保持相对高景气据统计局，8 月份社零总额达3.6 万亿元，同增5.4%，高于Wind 一致预期的4.2%，增速环比提升2.7pct。其中商品销售态势良好，零售额同比增长5.1%，增速环比提升1.9pct，主要受益于必选消费以及汽车、石油类商品销售增速的改善；餐饮消费也在消费券的拉动下增长较快，8 月收入同比增长8.4%，增速环比提升9.9pct。除鞋帽针纺外，可选消费各品类销售增速均出现一定回落。一方面系疫情反复，另一方面也与相应品类的景气相关。家电、建材、家具销售受地产景气下滑拖累，通讯器材销售或因9 月新机发布消费者呈观望态势。

    　　风险提示：疫情反复；宏观经济增长不及预期；贸易摩擦加剧。

    　　研报发布日期：2022-09-19

    　　研究员

    　　林寰宇 SAC:S0570518110001 SFC:BQO796

    　　张诗宇 SAC:S0570522080001 SFC:BSF308

    　　电子：关注欧美半导体相关法案影响

    　　上周，美国和欧盟发布一系列针对中国企业法案条令，引发市场担忧加剧，上证指数跌4.2%。9 月16 日，美国严审外资对美国科技投资（半导体/AI等），及路透社报道拜登计划扩大对华AI 芯片/设备出口限制，SW 电子下跌5.4%。市场担心美国IRA（《通胀消减法案》）等有关法案影响中国光伏、电动车等企业海外销售，我们看到部分上游功率半导体公司跌超电子板块（扬杰：-8.8%、新洁能：-8.1%、时代电气：-5.0%，斯达：-5.0%）。我们认为当前全球格局正在发生变化，半导体国产化、科技碳中和、元宇宙是不确定中的三大重要方向。

    　　风险提示：海外疫情升级风险，宏观下行风险，创新品渗透不及预期风险。

    　　本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。

    　　研报发布日期：2022-09-19

    　　研究员

    　　黄乐平 SAC:S0570521050001 SFC:AUZ066

    　　陈旭东 SAC:S0570521070004 SFC:BPH392

    　　张皓怡 SAC:S0570522020001

    　　刘溢 SAC:S0570522070002

    　　重点公司

    　　荣昌生物（688331 CH,买入）：III 期揭盲，泰它西普验证SLE疗效

    　　9 月19 日，公司披露其核心产品泰它西普的国内SLE III 期验证性临床研究的初步数据：合计335 名患者纳入III 期临床研究，给药52 周后，FAS（全分析集）数据显示，接受泰它西普治疗患者的SRI-4 反应率显著高于接受安慰剂的患者（82.6% vs 38.1%，P<0.001），该研究达到主要终点。泰它西普进一步验证了其作为SLE（系统性红斑狼疮）领域best-in-class 的潜力。

    　　我们维持公司2022-2024 年收入预测为8.3/13.4/20.3 亿元，净亏损为10.2/9.4/5.5 亿元，对应EPS 为(1.88)/(1.72)/(1.02)元，维持基于DCF（WACC：9.4%，永续增长率：3.5%）的目标价63.81 元和“买入”评级。

    　　风险提示：管线研发失败风险；产品商业化风险；海外临床和审批风险。

    　　研报发布日期：2022-09-19

    　　研究员

    　　代雯 SAC:S0570516120002 SFC:BFI915

    　　袁中平 SAC:S0570520050001 SFC:BPK414

    　　先导智能（300450 CH,买入）：激励规模大覆盖广，助力中长期增长

    　　据公司9 月17 日公告，拟向1296 名激励对象授予限制性股票778 万股，约占总股本的0.5%，授予价27.77 元/股。相比公司21 年激励方案，覆盖人员更广，且激励规模更大。我们认为公司有望通过更好的激励来强化其在1）降本增效；2）技术团队稳定性与研发能力；3）各业务线协同发展三个方面的龙头优势。维持盈利预测，预计22-24 年归母净利27.2/42.8/61.2 亿元，可比公司22 年PE 均值46x（Wind 一致预期），考虑公司产能持续提升以及海外布局加快，给予公司22 年50x PE，维持目标价86.94 元，买入。

    　　风险提示：疫情反复；客户扩产或海外需求不及预期；设备验收放缓。

    　　研报发布日期：2022-09-19

    　　研究员

    　　肖群稀 SAC:S0570512070051

    　　关东奇来 SAC:S0570519040003 SFC:BQI170

    　　时彧 SAC:S0570520080005 SFC:BRI005

    　　城发环境（000885 CH,买入）：垃圾发电规模扩张，估值具备吸引力

    　　背靠河南投资集团，城发环境积极推进固废处理资产建设。公司上半年实现营业收入27.54 亿元，同比+27.4%，归母净利5.82 亿元，同比+24.5%，盈利稳健提升，其中环保业务收入占比已超半壁江山。我们上调垃圾入库量、吨上网电量和垃圾焚烧运营毛利率预测，预计公司22-24 年归母净利12.52/13.37/14.20 亿元（前值：11.09/11.97/12.30 亿元），其中22 年固废处理/高速公路归母净利7.75/4.77 亿元，参考固废处理/高速公路可比公司2022 年Wind 一致预期PE 均值10.0x/7.8x，考虑到河南省垃圾焚烧市场趋于饱和，省外和海外项目拓展存在一定不确定性,给予固废处理/高速公路2022 年PE 8.0x/7.8x，对应目标价15.45 元（前值14.05 元），对应2022年PE 7.9x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目进度不及预期，吨上网电量低于预期。

    　　研报发布日期：2022-09-19

    　　研究员

    　　王玮嘉 SAC:S0570517050002 SFC:BEB090

    　　黄波 SAC:S 0570519090003 SFC:BQR122