水晶光电(002273):业绩稳增长 汽车电子+AR打开成长空间

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:蒯剑/李庭旭 日期:2022-09-27

  上半年业务规模稳步扩张,盈利能力增强。22H1 公司实现营业收入18.8 亿元,较去年同期增长9.5%;归属于上市公司股东的净利润2.5 亿元,较去年同期增长40.2%;实现毛利率24.5%,同比增加3.5pct;实现净利率13.7%,同比增加3.1pct。我们认为公司盈利能力的亮眼表现主要是由于:1)降本增效叠加产品结构优化提高盈利能力;2)薄膜面板业务在大客户端的份额提升;3)汇兑收益增加。

      分业务来看,营收主要由光学元器件业务贡献,22H1 实现收入10.8 亿元,占比提升至56%;反光材料和汽车电子(AR+)毛利率较高,分别为39.8%和35.3%。

      稳固消费类终端光学业务,多品类拓展扩大领先优势。公司稳步夯实消费类终端产业的业务根基:1)光学元器件业务方面,通过制程优化、管理提升、成本下降等措施,传统光学滤光片、组立件及单反产品的成熟业务市场份额逆势攀升;加大吸收反射复合型滤光片、微型光学棱镜模块、透镜等延展性新业务的开发和推广力度,保持技术和市场领先地位。2)薄膜光学面板业务方面,上半年实现在大客户端的份额提升与产品类别扩大,同时持续开发新的平面产品,并逐步向非平面产品、组件产品等产品延展。3)半导体光学业务方面,深度布局3D 和传感元器件产品,持续推进光刻晶圆、窄带滤光片、Diffuser 等多项产品开发及市场推广,部分3D 核心元器件已进入大客户供应链,配套车载迎宾灯的光刻晶圆产品已贡献可观业绩。

      战略布局汽车电子+AR 赛道,绘制第二成长曲线。伴随汽车产业智能化、网联化和电动化的发展潮流,公司围绕智能座舱、智能驾驶两个领域布局激光雷达保护罩、AR-HUD/W-HUD、车载摄像头等产品:1)激光雷达保护罩已和行业主要客户进行研发或量产对接;2)AR-HUD 产品去年在红旗车型上实现了批量性生产,今年在长安车型上实现AR-HUD 标配,并获得了长城、比亚迪等多家W-HUD 定点项目;3)智能像素大灯、车载全息投影等项目进展顺利。未来随着疫情和缺芯的缓解,多款高毛利的AR-HUD/W-HUD 产品预计将快速放量,有望驱动公司业绩持续增长。

      我们预测公司2022-2024 年归母净利润分别为5.58、7.01、8.54 亿元(原 22-23 年预测为 7.78、9.42 亿元,主要下调了光学元器件、半导体光学的业绩预测),根据可比公司 22 年平均34 倍 PE 估值,对应目标价为13.60 元,维持买入评级。

      风险提示

      终端客户销量不及预期、新产品拓展进度不及预期、毛利率下降风险。