金发科技(600143):改性塑料主业回暖拓展上游 新材料布局厚积薄发

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:杨林/薛聪 日期:2022-09-27

改性塑料景气度触底回升,公司主营业务盈利能力加强:我们认为改性塑料行业面临拐点,行业整体盈利水平将逐步改善,公司改性塑料业务毛利率有望触底回升。一方面得益于原材料价格持续下行,化工产业链内部利润向下游环节转移,改性塑料作为典型的塑料制品最为受益;另一方面塑料改性化率有较大的提升空间。我国21.7%的改性化率与全球塑料改性化率近50%相比,仍有较大提升空间,新能源汽车轻量化有望拉动车用改性塑料需求快速增长。

    辽宁金发ABS项目投产,PDH处于盈利底部,看好长期打造产业链一体化。公司2019年收购宁波金发,现有60万吨/年PDH装置,宁波金发在建项目包括60万吨/年PDH装置、40万吨/年聚丙烯装置、40万吨/年聚丙烯和改性聚丙烯联合装置,2.5万吨年PSA提氢装置。预计于2023年二季度投产,届时公司将打通丙烯-聚丙烯/ABS-改性塑料产业链。公司收购+增资共持有宝来新材料72.66%股权并更名为辽宁金发,60万吨/年ABS于2022年5月底中交,在建产能还包括60万吨/年PDH装置,26万吨/年丙烯腈装置、10万吨/年甲基丙烯酸甲酯(MMA)装置及配套项目。PDH项目相比于油头和煤头路线,具有原材料采购和工艺方面的优势,我们看好PDH项目长期可以取得较好的盈利水平。

    完全生物降解塑料和特种工程塑料需求有望加速释放。禁塑令有望加速推进,公司具备18万吨/年的PBAT产能,3万吨/年PLA产能将于2022年四季度投产。特种工程塑料方面,公司现有0.4万吨/年PA10T/PA6T树脂,1.1万吨/年装置计划2022年12月投产;公司现有0.6万吨/年LCP产能;千吨级PPSU/PES中试产业化装置已基本达产,已启动1.5万吨/年LCP和0.6万吨/年PPSU/PES合成树脂项目,2022年上半年已完成工艺和土建的设计。在下游需求及国产化进程加速推动下,公司化工新材料业务有望持续快速增长。

    盈利预测:维持盈利预测,维持“买入”评级。预计2022-2024年归母净利润17.3/23.0/31.9亿元,同比增速4.0/32.9/39.0%;摊薄EPS=0.67/0.89/1.24元,当前股价对应PE为14/11/8x 。公司是国内改性塑料龙头,产品在新能源领域加速渗透,同时新材料业务快速发展,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济及下游行业波动的风险、环境保护风险、安全生产风险、市场竞争风险、原材料供应短缺及价格波动风险、经营规模扩大带来的管理风险、新增产能无法按期投放的风险、重大合同无法履约的风险、公司实际控制人无法履职的风险。

    盈利预测和投资建议

    我们的盈利预测基于以下主要假设条件:

    改性塑料业务:公司改性塑料业务主要包括改性塑料、环保高性能再生塑料等两类产品。改性塑料:预计22-24年销量分别为160/170/185万吨,单吨含税销售均价为14200/14200/14200元/吨;环保高性能再生塑料:预计22-24年销量分别为21.0/24.1/27.7万吨,单吨含税销售均价为9000/9000/9000元/吨。考虑到上游原材料价格下行,预计公司22-24年改性塑料业务毛利率为20.4%/21.0%/21.5%。

    新材料业务:公司新材料业务主要包括完全生物降解塑料、特种工程塑料、碳纤维及复合材料等三类产品。完全生物降解塑料:预计22-24年销量分别为11/15/20万吨,单吨含税销售均价为18500/18000/18000元/吨;特种工程塑料:预计22-24年销量分别为2.1/2.6/3.1万吨,单吨含税销售均价为48000/48000/48000元/吨;碳纤维及复合材料:预计22-24年销量分别为0.63/0.76/0.91万吨,单吨含税销售均价为27000/26500/26500元/吨。预计公司22-24年新材料业务毛利率为30.0%/30.5%/30.5%。

    绿色石化业务:公司绿色石化业务主要是丙烯、异辛烷、甲乙酮、液化气等销售。随着原料价格下行、下游需求复苏,预计绿色石化业务22-24年营收为43.9/51.1/62.6亿元,毛利率为0.2%/8.5%/14.2%。

    医疗健康业务:公司医疗健康业务主要是口罩、手套、防护服等防疫用品销售。随着疫情好转、行业竞争加剧盈利能力承压,预计医疗健康业务22-24年营收为20.0/20.0/20.0亿元,毛利率为30.0%/20.0%/15.0%。

    其他业务:公司其他业务主要是材料贸易、材料销售及废料销售等。收入随着公司营业收入规模增加也同步增加,预计其他业务22-24年营收为72.9/79.6/86.9亿元,毛利率为3.7%/3.5%/3.4%。

    综上所述,预计公司22-24年营收415/455/510亿元,同比+3.3%/9.6%/12.2%,毛利率17.0%/17.2%/17.3%,毛利68.5/78.9/93.1亿元,同比+2.6%/15.1%/18.0%。