拓邦股份(002139)：股权激励目标调整 不改公司长期成长趋势

　　事件：公司发布《关于调整2021 年限制性股票激励计划公司层面业绩考核指标的公告》，由原先以20 年营业收入为基数，22-24 年营业收入增长率分别不低于70%、120%、180%（94.52、122.32、155.68 亿元）或以20年扣非净利润为基数，22-24 年扣非净利润增长率分别不低于100%、150%、220%（7.66、9.58、12.26 亿元）的业绩考核目标调整为以20 年营业收入为基数22-24 年营业收入增长率分别不低于55%、95%、145%（86.18、108.42、136.22 亿元）或以20 年扣非净利润为基数，22-24 年扣非净利润增长率分别不低于35%、110%、200%（5.17、8.04、11.19 亿元）。

    　　我们的点评如下：

    　　受外部不利因素影响调整激励考核目标，行业长期发展趋势不变因海外通胀、俄乌战争、疫情等多重外部环境变化带来下游需求增速放缓，短期消费信心走弱，加之疫情反复给企业的生产经营带来了一定的影响，管理层积极应对，公司全体员工克服了包括人员、物流、供应链在内的多重困难，上半年营业收入虽同比实现了16%的增长，但仍低于年初制定的目标。公司管理层结合22 年上半年的经营情况及公司长期发展战略，从宏观、中观、微观等方面进行研讨及审慎评估，拟调整本次激励计划中关于公司层面的业绩考核目标。本次股权激励计划共设置了营业收入及扣非净利润两项业绩考核指标（任意达成一个即可）。调整后，相比考核基期，营业收入仍需达成25%的复合增速（调整前复合增速为29%）；扣非净利润在扣除了股权激励费用后仍需达成32%的复合增速（调整前为34%）。由于本次激励计划在22-24 年需要分摊的股权激励费用差异比较大，分别约为1.48亿元、0.68 亿元、0.29 亿元，因此2022 年的扣非净利润考核指标会比2023年、2024 年要低一些。本次公司层面的业绩考核目标的调整，是为了更有效地发挥股权激励机制在公司快速发展过程中的中长期激励效应，充分调动管理层和员工的积极性，提升在外部不利的条件下对公司业绩实现的信心，从而更好地为公司、股东和社会创造更大的价值，同时也便于投资者能够及时、客观地了解外部环境对公司经营的影响。

    　　目前随着疫情的逐步可控，经济及消费的信心在逐步恢复，供应端压力也在缓解，本次股权激励公司层面业绩考核指标的调整，不会改变公司对行业未来发展的信心及既定的战略目标，公司的各项战略均在有序推进中。

    　　智能化社会加速到来，公司所处的智能控制行业，依然处在一个发展的快车道且将是一个长期的过程，随着下游应用场景的不断拓展，下游需求仍将保持较高的景气度。疫情及外部宏观环境的变化，短期内可能会影响行业需求的节奏，但不会影响智能化、低碳化及多区域化给行业带来的持续增长的态势。

    　　展望22 年全年，行业成长逻辑不变，外部不利因素有望逐步消除。

    　　1）智能化需求持续增长，新能源等重点成长业务有望保持快速增长态势；2）全球疫情防控新形势下，公司国内外多区域运营优势有望逐步体现，全球市场份额有望进一步提升；3）原材料短缺和涨价的拐点有望逐步出现，22 年公司重点推动降本增效，整体盈利能力有望改善；4）费用投入增加有望随着收入快速增长持续摊薄。

    　　中长期看，智能社会智能控制需求持续快速增长，公司多区域运营，龙头优势凸显，未来全球市场份额有望进一步提升。围绕智能控制大方向，公司布局新能源业务板块多年，重点受益锂电应用在各个行业的快速渗透。

    　　叠加组织优化、降本增效等举措，公司有望实现收入和利润的持续增长。

    　　盈利预测与投资建议：智能化大趋势下，公司有望长期持续成长，股权激励明确22-24 年收入和扣非净利润成长目标，2025 和2030 中长期目标明确，叠加组织优化、降本增效等举措，有望保持收入和利润持续增长。未来随外部因素逐步解除、短期和一次性费用投入影响减弱，公司利润增长有望提速。预计公司22-24 年归母净利润为5.6、8.9、12.1 亿元，对应22-24年PE 为25/16/12X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复，全球经济影响超预期，费用投入超预期等