固定收益行业利率债周报:等待配置机会

类别:债券 机构:申港证券股份有限公司 研究员:曹旭特 日期:2022-09-26

  投资摘要:

      债市周观点。我们建议投资者在节前止盈做多的持仓,布局做空头寸。我们预测十年期国债期货T2212 的运行区间为101.2-101.5,十年期国债220010 维持2.66-2.70 区间震荡。近期市场呈现弱反弹下的窄幅震荡行情,主要原因是考虑到税期和跨季流动性的紧平衡下,央行开始投放跨季资金,银行间呈现资金中枢上移,资金供需逐步均衡的状况。而上周五香港对于防疫政策的调整从“3+4”调整为“0+3”,使得市场对于经济弱复苏中的“疫情冲击”的定价出现乐观预期,同时美联储周四如期加息75bp 后,美联储主席继续向市场传递针对通胀的“鹰派”紧缩预期,“股债商汇”在上周五都出现了一定幅度的调整。

      站在中期维度来看,资金中枢上移的趋势较为明显,央行后续或通过降准对冲缩量续做的MLF,这种类似国内“缩表”的方式一方面会降低银行的负债成本,另一方面也会进一步提升资金中枢,这在去年的两次降准中都体现的较为明显。今年由于受到留抵退税和上缴的结存利润的影响,降准后并未出现明显的资金价格上移,但是当经济步入旺季,基本面在基建投资托底的带动下短期企稳复苏,流动性会逐步从银行间转向实体,上半年的财政资金逐步消耗,资金中枢在十月或继续上行,这是市场并未充分定价的。

      本周央行或继续流动性的净投放,从时间维度来看,债市的短期利多因素并未消失,流动性的宽裕仍然限制债市的上行趋势。但是从空间上来看,经济整处于弱复苏的宏观环境,流动性中期维度会继续向政策利率中枢回归,债市依赖流动性的利好,压缩期限利差的交易空间是有限的,短期债市反弹的空间也是有限的。因此我们建议投资者在节前止盈做多的仓位,开始布局做空的头寸。

      资金市场。上周央行公开市场共投放1000 亿,共到期80 亿,净投放920 亿。

      公开市场操作七天逆回购利率为2.0%。资金面整体保持中性偏松。上周质押式回购隔夜加权利率维持在1.5%,质押式回购隔夜七天加权利率维持在1.5%。

      一级市场。上周共发行利率债21 只,总发行3413.3 亿,净融资1496.2 亿。

      其中国债共发行2555.3 亿元,净融资1390.7 亿,地方债共发行858 亿,净融资105.5 亿。本周预计利率债总发行1084.7 亿,净融资270.4 亿,相比以往单周额度处于较低水平。

      二级市场。上周十债活跃券220010 整体处于2.6525-2.6975 震荡行情。货币政策方面,公开市场操作上,央行在20 亿7 天的逆回购投放下,开始投放14天的跨月流动性,资金面中性偏松,隔夜资金价格维持在1.5%附近。上周市场围绕以下几个主线展开,首先是9 月LPR 符合市场预期保持不变,1 年期贷款市场报价利率(LPR)为3.65%,预期为3.65%;5 年期LPR 为4.3%,预期为4.3%,央行并未针对地产销售进一步下调5 年期利率。其次是美联储将政策利率目标区间提高到3.00%-3.25%,人民币汇率跌破7.1,央行的“以我为主”的政策开始受到多方的掣肘。

      本周重点关注。资金面:本周逆回购到期100 亿,关注央行针对流动性的续做情况。基本面:9 月30 日公布9 月PMI。

      风险提示:政策风险