交通运输：油运运价环比上涨 干散触底回升

　　季节性旺季和地缘事件催化推升油运运价，干散触底回升9 月以来，油运受旺季需求、油价环比下滑和俄乌事件催化，VLCC 运价继续上行。9 月至今（9.1-9.23）BDTI VLCC 运价均值环比上涨174%；前期涨幅较多的Suezmax/Aframax 运价均值环比表现+8%/-16%； 成品油轮Panamx/Handy/MR 运价均值环比表现+17%/-36%/+23%。干散受益美湾粮食出口旺季和巴西/澳大利亚铁矿石出口增加，运价触底回升；截至9 月23 日，BDI 运价指数回升至1,816 点，较8 月31 日上涨88%。集运受欧美需求走弱影响，SCFI 运价环比下滑30%。展望四季度，油运/干散受旺季和俄乌事件驱动，运价环比有望上行。个股推荐：中远海能、招商轮船、太平洋航运。

    　　石油库存低位，油价下跌或带动油运需求

    　　9.1-9.23，Brent/WTI 油价分别下跌6%/7%，其中WTI-Brent 价差环比进一步扩大，推动亚洲买家增加美湾原油购买，利好油运货量。中长期看，能源紧缺和能源安全因素加剧，当前全球石油库存低位，油价下跌或带动原油购买和补库需求。根据EIA 数据，截至2022 年6 月，OECD 经合组织石油库存共计40 亿桶，为2010 年以来最低水平，主因高油价抑制补库需求。其中，商业库存27 亿桶、战略储备库存13 亿桶。今年以来，美国因释放战略储备以抑制油价上涨，原油库存持续下行。截至9 月16 日，美国原油库存共计8.6 亿桶，其中战略储备库存下降至4.3 亿桶（vs 1 月5.9 亿桶）。

    　　对10-11 月油运运价乐观，需密切关注12 月俄油禁运的综合影响油运市场受油价变化、地缘政治等因素影响，运价具有典型的高波动性特征。

    　　以VLCC 油轮为例，2020 年以来运价区间在-34,845 美金/天至258,700 美金/天（BDTI VLCC TCE，当前运价为43,597 美金/天），而俄乌冲突导致的能源紧缺、贸易线路变化等因素加大油运市场的波动性。展望四季度，我们对10-11 月运价乐观，主因冬季能源需求推升运输量；12 月市场供需仍存在较大不确定性，需密切关注以下因素的综合影响：1）12 月5 日起，欧盟禁止俄油购买和运输，俄油出口或下滑；2）欧洲转向第三国购买，运输距离增长；3）非欧洲买家或增加俄油购买；4）OPEC+或根据市场变化调整产量计划。

    　　欧盟不禁止俄罗斯出口到第三国的煤炭和粮食运输，有望提振干散需求年初至今，干散运价持续下行主因铁矿石需求疲软和俄乌冲突导致黑海区域煤炭/粮食出口受限。9 月以来，受益美湾粮食出口旺季叠加巴西/澳大利亚铁矿石出口增加，运价呈现触底回升趋势。9 月19 日，欧盟发布有关对俄制裁的最新解答，对从俄罗斯运输特定货物进行修正，不禁止俄罗斯出口到第三国的煤炭和粮食运输。我们预计该修正将有望改善黑海区域的煤炭/粮食出口货量，提振干散需求。整体，我们对四季度干散市场乐观，预计运价环比将进一步上涨。

    　　风险提示：1）全球经济增长低于预期；2）地缘政治风险；3）战争风险。