基金研究系列(17)：国内养老金融产品市场通览：群雄逐鹿 多点开花

个人养老金迈入发展新时代

    历史进程：2018 年至今，国内养老金融产品体系从“雏形初具”到“多点开花”。第三支柱税收优惠政策在国内经历了十年酝酿期，直至2018 年5 月，个人税收递延型商业养老保险正式启动。2018 年8 月，首批公募养老目标基金获批发行。自此，我国养老金融产品体系初具雏形。随后，2021 年6 月的专属商业养老保险试点、2021 年9 月的银行养老理财试点，以及即将于2022 年11 月开闸的特定养老储蓄试点陆续面世，养老金融产品市场呈现出多点开花的新格局。截至2022 年6 月末，上述第三支柱养老金融产品合计规模已突破1500 亿元。

    政策进展：第三支柱政策频频吹风，个人养老金制度有望加速落地。养老金融产品快速发展的背景下，第三支柱顶层制度设计驶入快车道，2022 年4 月，国务院出台《关于推动个人养老金发展的意见》，正式确立个人养老金制度，同年6 月，《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》，进一步明确个人养老金账户实施细节。随相关配套政策陆续出台，我们认为个人养老金制度有望加速落地。

    国内养老金融产品全景扫描

    公募基金：整体上行空间可期，目标风险基金率先突围。2018 年起，养老目标基金开始规范化运行，截至2022 年6月末，合计规模1057 亿元，其中，目标风险基金初期发展较快，在养老FOF中占比82%，如今投教发展尚未成熟，策略相对复杂的目标日期基金或较难被投资者广泛接受。产品设计方面，1）目标日期基金，按下滑曲线到期类型，划分为“To”型和“Through”型两类；按招募说明书中披露的曲线形态，划分为阶段式、平滑式两类，且往往以阶梯下降或逐年下降形式披露下滑曲线中枢数据。2）目标风险基金，依据风险界定方式不同，划分为固定资产投资比例、设置特定风险目标两类；依据风险等级不同，划分为稳健（65%）、平衡（30%）、积极（5%）三类。

    保险公司：税延险试点不及预期，专属养老险运行平稳。1）税延养老保险于2018 年5 月启动试点，为国内第三支柱税收优惠制度的重要探索，实行账户制、EET税收模式，分设三类收益模式，但受优惠力度不足等影响，试点以来表现不及预期，截至2021 年末，64 只上线产品获得保费收入6.3 亿元；2）专属商业养老保险于2021 年6 月启动试点，采用保证+浮动的收益模式，分设稳健、进取型账户运作，收费方式更灵活，深入覆盖灵活就业人群，截至2022年6 月末，累计保费约22 亿元，试点范围已推广至全国。

    银行系：养老理财持续扩容，特定养老储蓄即将开闸。1）养老理财于2021 年9 月启动试点，获批试点机构现已扩张至11 家，截至2022 年8 月末，市场存续的39 只养老理财产品合计规模785 亿元，产品主要投向固收类资产，采用浮动收益模式，多数产品业绩基准在5.5%~8%之间；2）特定养老储蓄将于2022 年11 月启动试点，是一种为养老场景而设计的储蓄方案，存款期限在5~20 年不等，产品利率将略高于大型银行五年期定存挂牌利率。

    多维度看国内养老金融产品发展方向

    产品设计：明确产品定位，锚定目标客群。各类养老金融产品在参与门槛、产品特征等方面各具特色，机构端可以通过把握各类产品风险收益定位、封闭期间与领取期限限制、起投金额与费率设置等要素差异，锚定主要的投资者群体。此外，从税延养老保险试点实施经验来看，税收优惠政策力度、财政支持力度仍可进一步增加，以满足更广泛投资者的期待。

    机构禀赋：把握自身禀赋，机构各有所长。银行：当前我国居民金融资产仍然以储蓄存款为主，第三支柱规模的增量资金很可能首先源自储蓄存款的转入，而银行把握着渠道和托管优势，可以着重实现居民储蓄存款向养老理财、养老储蓄类产品的引流。保险：作为养老产品管理领域先行者，应充分利用长期养老保险运作与管理经验，把握稳健型、接受长期投资的养老客户群体，在此基础上加大产品创设与开发力度，提升投保与退保灵活性，进一步缔造产品优势。公募基金：具有长期良好的权益资产管理能力，随着个人养老金账户逐步落地，以及投教覆盖度的提升、居民收入水平的不断提高，投资者对权益资产的配置需求也会逐步增加，公募基金在养老金融产品中的优势有望逐渐凸显。

    市场格局：产品创新迭出，静待市场扩容。个人养老金制度落地后，兼具安全性与稳健性的养老金融产品或将在初期 为投资者广泛配置。随着投资者教育以及投顾服务的普及度增加，投资者对于风险资产的配置偏好或可提升，对复杂的产品投资策略有更高的接受度和认可度，风格清晰、运作安全、成熟稳定的公募基金产品有望在个人养老金账户中占据较多份额。此外，政策指引下，各类机构基于自身优势不断开发创新型养老金融产品。多元、丰富、各具特色的产品类型或将满足投资者日益增长的差异化养老理财需求，也为个人养老账户的投资提供多样化的配置工具，助力养老第三支柱相关制度的顺利推行。养老理财投顾服务、默认投资品种设置，以及其他养老金融配套服务的创新或也将成为新的发展方向。