转债市场周报:部分行业调整或已充分 关注中低价机会

类别:债券 机构:国信证券股份有限公司 研究员:董德志 日期:2022-09-25

  转债策略:部分行业调整或已充分,关注中低价机会今年以来市场利空因素较多,近期海外利空发酵引发市场下跌。国内方面,今年国内疫情多点散发导致居民消费需求受抑;7-8 月连续极端高温导致能源供应紧张,工厂与基建项目开工受限;海外方面,地缘政治导致市场风险偏好降低;能源价格上涨推升全球通胀水平;美国通胀保持高位导致美联储紧缩态度坚决,9 月加息75bp 后,年内或再加息125bp。

      9 月以来权益市场下跌,部分行业动态市盈率已低于4 月底。当前指数市盈率处于历史较低分位数水平,银行、医药生物、社会服务、石油石化、商贸零售和美容护理行业的市盈率(22E)已低于今年4 月26 日的大盘指数底。

      转债正股PE(22E)中银行(5.37x)和商贸零售(14.50x)转债正股估值低于4 月底。二级行业中城农商行、水泥、煤炭开采、小家电等行业的动态PE(22E)也已低于4 月26 日的指数底。与基建相关的行业和个券相对表现较好,专业工程、基础建设、工程咨询服务、装修建材行业转债正股PE(22E)自7 月以来逆势提升。

      热门赛道估值进一步消化,但前期引发下跌的原因还未消解。以光伏板块为例,硅料降价时点后延、组件环节竞争格局可能恶化、欧盟进口管理趋严等均可能是本轮下跌的诱发因素。锂电池、风电等行业也多面临原材料(锂、镍等)成本高企、下游需求增速或有放缓可能的局面,盈利有下行压力。今年以来持续下跌的半导体(PE22E 为32.00x)、消费电子(PE22E 为18.38x)和医药(PE22E 为21.62x)估值均处于历史较低分位数,也与行业景气度下滑有关。

      多数行业估值已调整到历史低位,当前诸多利空因素(比如疫情扰动的常态化、美联储紧缩等)或已被悉数反映在股价当中,市场进一步下跌的空间有限。后续来看,市场或将逐步过渡到寻找四季度及2023 年增量需求所在之处。

      政策支持下基建投资增速已显著回升,我们认为,经济回暖、基建先行的大背景下,新基建相关的通信、计算机,传统基建相关的工程、建材等行业转债正股估值不高,转债价格多在中位数附近,当前性价比较高。

      此外,目前正股估值处于近年来的低位的部分成长龙头类公司,虽然转债转股溢价率比较高,但相较正股而言有债底保护,且大盘品种普遍流动性较好,具有一定配置价值。

      风险提示:政策调整滞后,经济增速下滑。