农业行业:四季度猪价仍有期待 关注成本优势标的

类别:行业 机构:东方证券股份有限公司 研究员:张斌梅 日期:2022-09-25

  期货贴水,预期悲观情绪放大。本周生猪现货价格突破24元/公斤一线,以博亚和讯统计,全国生猪均价24.31 元/公斤,较上周上涨3.1%,同比去年上涨105.5%,然而在较强的事实支撑下,期货合约颓势明显,11 月、1 月合约结算价分别22.75、22.22 元/公斤,较上周-5.27%、+0.04%,远月合约的下跌一定程度上冲击了市场对年节旺季猪价冲高的预期,从而冲击了股票市场,本周SW 生猪养殖下跌5%,跑输沪深300 指数1.9pct。

      弱预期的本质来自于较强的现实。偏强的现货价格从2 个方面引发了市场的悲观预期。1)二次育肥。猪价上涨和供给不足下,行业的出栏体重确实呈现持续上升之势,9 月第二周全国宰后均重91.39 公斤,较上月上升0.1%,同比去年上升2.5%,从季节性节奏上看,体重基本上都是从9 月或10 月开始,到达年前的12 月、次年1 月达到体重最高位,因此四季度增重本就是预期内的季节性增重。但本轮周期的特殊之处在于,增重的节奏实质上从4 月的猪价拐点已经开始,但行业的价格依然维持相对高位,反映体重乘数效应在低基数下难以扭转价格的趋势。2)抛储。近期,为增加双节市场供应,国家发改委会同有关部门投放了3 批中央猪肉储备共计6.71 万吨,根据后期投放计划,预计9 月份国家和各地合计投放猪肉储备20 万吨左右,我们测算假设9 月的20 万吨全部投放,可以增加月供应量约4%左右。抛储对市场的供给实质影响是有限的,更多是以情绪引导正常出栏为主。

      我们对四季度猪价依然乐观。一方面,历年压栏均为迎接春节行情,虽然年节消费能有多好难以判断,但是通常好于7-8 月,因此勿需对后续价格过于悲观。另一方面,由于猪粮比价依然处于合理区间,后续是否仍会大规模抛储取决于猪价涨幅,而抛储本身对价格引导作用会缓和二次育肥的情绪,两者互为掣肘。

      回归主要矛盾,布局养猪股的业绩兑现阶段。从周期维度看,当前投资已经走过“反转预期”和“猪价上涨”,目前猪价位于高位,但周期与投资均未结束。由于能繁母猪存栏下降持续至今年的4 月,因此高猪价理论可以持续到明年Q1,而猪价拐点之前,股票依然可以进行第3 阶段的“业绩兑现”配置。对于企业盈利的三个环节“本”、“量”、“利”来说,后续消费旺季的猪价能否上涨冲高对投资是重要的,但更为主要的是,当前猪价已经涨超企业成本线,三四季度的业绩将反应更为真实的成本情况,因此在成本上具备充分竞争力、出栏量预期兑现程度高的企业,在当前依然具备投资价值。

      猪价维持高位,我们提示抓住当前生猪养殖股投资的核心矛盾应从猪价向业绩切换、从行业向个股切换,由于本轮周期的价格演绎节奏特殊,部分个股的估值水平仍停留在“反转预期”第一阶段之时,关注在本轮周期中被忽视的具备成本优势、资金实力和出栏量增速领先的龙头个股。

      风险提示

      农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险、行业竞争与产品风险