兴发转债投资价值分析

类别:债券 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陈梦珂/杨冰/陈健恒 日期:2022-09-23

概要

    兴发集团公告转债发行,规模28 亿元,设股东配售及网上申购,T 日定在9 月22 日(周四),我们认为其上市定位可能在121 元附近,中签率大约0.0076%。

    关键申购信息

    1、发行规模28 亿元,设股东配售及网上申购,T 日定在9 月22 日(周四);2、原股东按照每股2.518 元的额度配售转债,代码704141,兴发配债;3、网上申购无定金,上限100 万元,代码733141,兴发发债。

    正股分析

    公司为精细磷化工龙头企业,主要产品包括磷矿石、黄磷和精细磷酸盐、磷肥、草甘膦、 有机硅和湿电子化学品等,产品应用于农化业、建筑业、食品加工、汽车制造、集成电路等多个下游领域。凭借 “矿电化一体”、“磷硅盐协同”和“矿肥化结合”的产业链优势,形成“资源能源为基础、 精细化工为主导、关联产业相配套”的产业格局。

    我们认为公司主要看点如下:

    1)2022H1 实现销售收入/归母净利润分别为172.99 亿元(yoy+74.45%)/36.5 亿元(yoy+211.62%),主要受益于农化市场、食品加工、碳纤维和集成电路等下游需求持续增长,公司主要产品磷矿石、精细磷酸盐、草甘膦销售价格高位震荡,销量亦有所增加;中金化工组认为伴随9 月南半球种植旺季来临,公司现有草甘膦产量23 万吨/年,有望受益于草甘膦行业景气带来的丰厚利润;

    2)资源与成本优势显著:兴山区丰富的绿电资源为公司提供低廉、供应稳定的电力保障,公司近年来毛利率持续提升;在建项目稳步推进,加速新旧动能轮换;

    3)进军新材料和新能源产业,发展磷基、硅基、微电子新材料和新能源产业,打开成长曲线:半导体电子方面:公司拟分拆兴福电子上市,专业深耕半导体行业,深化电子化学行业布局;新能源产业方面:2021 年11 月,公司与华友钴业共建合资子公司兴友科技,围绕新能源锂电产业链合作,计划建设磷酸铁、磷酸铁锂及相关配套项目;电子胶领域:公司2022 年9 月与新亚制程共建合资子公司,首期建设3 万吨/年电子胶产品,进一步完善硅基新材料产业布局。本次募投资金用于“新建20 万吨/年磷酸铁项目及配套10 万吨/年湿法磷酸精制技术改造项目”,“新建8万吨/年功能性硅橡胶项目”,有助于公司延申磷化工产业链,壮大有机硅产业集群。

    正股估值低,弹性尚可,短期动能趋缓,但向上压力不大。正股最新PE(TTM)为6.09x,处于自身历史低位,总市值410.67 亿元。近180 日波动率50.67%,弹性尚可。正股今年4 月底探底之后震荡回升,7 月有所回调,短期动能趋缓,但向上压力不大。

    条款及定价

    转债规模中等,债底保护强,三大条款保持主流形式。本期转债规模28 亿元,初始转股价39.54 元,最新平价约93.42 元。转债评级AA+,期限6 年,票面利率分别为0.2%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%,到期赎回价格110 元,面值对应的YTM 为2.4%,债底约为94.9 元,债底保护性强。

    定价层面,公司磷矿石开采资源丰富,产业链布局完善,重点关注草甘膦、甘氨酸、氯碱、有机硅等主要产品的价格走势和公司在新材料、新能源行业的扩展情况。正股估值低,弹性尚可,短期动能趋缓,但向上压力不大。转债规模中等,债底保护强,三大条款保持主流形式。我们认为其上市定位可能在121 元附近,原股东配售70%,网上 申购11 万亿元,则中签率大约在0.0076%。

    风险

    磷矿石开采不及预期,开采政策变动风险,行业竞争加剧,新材料替代风险,可转债违约风险,市场波动风险。