佛山照明(000541)：收入盈利逆势增长 车灯与照明产业链一体化推进

　　上半年收入稳增，扣非利润增长76%。公司追溯口径下2022H1 实现收入43.5亿/+19.9%，归母净利1.6 亿/+31.3%，扣非归母1.6 亿/+76.4%。其中Q2 收入23.4 亿/+15.4%，归母净利1.0 亿/+36.6%，扣非归母1.1 亿/+76.3%。

    　　各业务收入稳健增长。公司2022H1 通用照明收入17.9 亿，同比增长2.2%；车灯收入7.9 亿，其中南宁燎旺收入7.0 亿，预计小幅增长；国星光电收入16.7 亿，同比下滑3.8%，主要是LED 封装及组件产品受疫情影响同比下滑7.9%至13 亿。2022H1 收入主要受益于传统主业的稳健和南宁燎旺的并表。

    　　车灯业务：新客户锐意进取，研发积极投入。公司通过收购南宁燎旺，已经实现了光源-模组-车灯总成的产业链一体化。燎旺主要客户包括上汽通用五菱、重庆长安、一汽奔腾、上汽大通、东风柳汽、东风小康、华域视觉（代工）等。2022H1 南宁燎旺积极拓展高端市场和客户，新增19 个车型的车灯开发项目，其中5 个项目已量产，疫情背景下依然实现了收入小幅提升。

    　　值得注意的是，燎旺融资租赁本息已由2022 年期初的1942 万元降低至634万，同时公司整体研发费用2022H1 提升44%、H1 强化燎旺的校企联动引入人才，均显示出佛照并购燎旺后在资金、研发投入等对车灯业务的大力支持。

    　　通用照明业务：收入稳健盈利恢复，2B/2G 合作范围持续扩大。2022H1 通用照明在行业承压背景下仍逆势实现2.2%增长，毛利率也受益于提价落地、提效降本和结构改善拉动逆势提升1.3pct 至20.2%，净利润率改善预计超1pct。同时照明业务开源不断，自2021 年与中科院合作海洋照明后，2022年进一步落地广东地方铁路、景龙建设、东鹏控股、季华实验室、广东城乡规划设计院等多家战略合作框架，显著拓展了照明业务的业务类型和渠道。

    　　LED 封装等上游业务：规模受疫情影响，一体化高效执行。公司2022 年以来先后并购国星光电、风华芯电，尽管受疫情影响国星光电收入略降4%至16.7亿，但通过控股国星光电和风华芯电，显著补齐了LED 和半导体产业链中上游业务，未来与照明、车灯业务的协同可期。

    　　主业毛利率如期恢复，提效降本研发发力：公司22H1 毛利率-1.3pct 至17.5%，主要受业务结构影响。通用照明与车灯毛利率分别提升1.3、1.0pct至20.2%、17.0%，国星毛利率下滑1.2pct 至13.6%。费用端提效与研发并进，Q2 销售/管理/财务/研发费用率分别-0.9/-0.2/-1.0/+1.2pct 至2.4%/3.8%/-0.9%/4.9%，期间费用率降低0.8pct 至10.3%。

    　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道开拓不及预期。

    　　投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。

    　　维持盈利预测，预计2022-24 年归母净利润为3.8、4.6、5.6 亿，增速为51%/23%/21%，对应PE=26/21/17x，维持“买入”评级。