晨化股份(300610)公司动态点评:复产修复单季业绩 三类产品表现各异

类别:创业板 机构:长城证券股份有限公司 研究员:于夕朦 日期:2022-09-21

  事件:2022 年8 月26 日公司发布2022 年半年度报告,公司实现营业收入5.96 亿元,同比下降5.44%;归母净利润9021 万元,同比增长3.61%;归母扣非净利润8318 万元,同比增长6.85%。公司三大类产品营业收入和毛利率水平表现各异。

      产能恢复贡献业绩增长,克服疫情影响单季业绩环比提升:六月份以前,上海地区疫情影响尚未完全消退。公司停产产线于4 月28 日全面有序复产,帮助公司克服疫情不利因素,二季度业绩环比有所改善。公司二季度营业收入为3.23 亿元,单季环比提升18.3%;二季度归母净利润为4889万元,单季环比提升15.5%。

      三大类产品表现各异,表面活性剂营收占比超七成:公司三大类产品半年度表现各不相同,表面活性剂类产品营收4.4 亿元,同比上年增长16.44%,毛利率提升4.52pct,达32.52%;而阻燃剂类产品营收1 亿元,同比上年减少47.88%,毛利率下降9.46pct;硅橡胶类产品大体平稳。表面活性剂类产品占总营收比重高达73.8%,且为高毛利率产品,预计净利润贡献率超过90%,重要性不言而喻。

      风电需求有望下半年逐步转强,聚醚胺预期供需重回紧张格局:根据国家能源局公布的数据,我国1-7 月风电新增装机为14.93GW;根据水电水利规划设计总院发布的《中国可再生能源发展报告》预计2022 年我国风电新增装机为约56GW;我们预计8 月以后风电装机规模较大,带动风电产业链加速出货。根据我们之前的测算,聚醚胺作为风机叶片改性环氧树脂固化剂,目前供给端相比需求端总量存在缺口,随着下游风电装机的不断提振,预期重现供需紧张格局。

      盈利预测及投资建议:在双碳战略指导下,风光能源发展高景气,对原材料需求保持旺盛。我们预计2022-2024 年营业收入分别为16.69/20.63/24.88亿元,同比增长39.9%、23.6%和20.6%;归母净利润分别为3.18/4.37/4.61亿元;对应EPS 为1.49/2.05/2.16 元,当前股价对应PE 为12x、9x 和8x,维持“买入”评级。

    风险提示:行业竞争恶性加剧;疫情反复及扩大;行业政策变化风险;产品出口受阻及海外市场国际贸易保护。