铖昌科技(001270)公司简评报告：星载和地面产品双轮驱动 营收高速增长

事件：公司发布2022 年中报，实现营业收入1.14 亿元，同比增长42.65%；实现归母净利润0.56 亿元，同比增长20.51%。

    营收高速增长，所得税费用增加及毛利率降低导致归母净利润增速低于营收增速。2022H1：公司实现营业收入1.14 亿元，同比增长42.65%；实现归母净利润0.56 亿元，同比增长20.51%。公司所得税费用较去年同期增加0.10 亿元，主要系根据国家集成电路产业的税收优惠政策，2021 年公司享受免税优惠，而2022 年所得税税率为10%。公司毛利率66.25%，同比下降8.58pct，或和产品结构变化有关。所得税费用增加及毛利率下降导致上半年归母净利润增速不及营收增速。2022Q2：公司实现营业收入0.94 亿元，同比增加25.20%，实现归母净利润0.45 亿元，同比减少10.46%，主要是所得税费用较去年同期增加868.51 万元所致。毛利率为64.21%，同比增加6.15pct，环比下降11.57pct。

    地面相控阵 T/R 芯片业务快速增长，成为公司重要收入来源。2022 H1：

    公司星载相控阵T/R 芯片继续保持市场领先优势，按计划交付，实现营业收入0.52 亿元，同比增长51.57%，营收占比为45.02%。基于在星载领域的技术积累，公司将产品范围拓展至地面领域。报告期内，公司地面相控阵T/R 芯片实现营业收入0.57 亿元，同比增长65.89%，营收占比达49.73%。公司前期布局的多个地面领域的项目正在逐步量产，地面相控阵T/R 芯片成为公司的重要收入来源。

    期间费用率明显下降，存货增多。公司期间费用率为18.93%，同比下降8.55pct 。其中， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为3.20%/6.72%/9.20%/-0.18%，分别同比-2.43pct/-3.03pct/-3.06pct/-0.03pct。公司存货0.95 亿元，同比增加84.13%，较期初增加19.15%，反应下游需求旺盛，公司积极备货备产。合同负债0.15 亿元，较去年减少9.85%，较期初增加1.88%。公司经营活动现金流量净额为-0.33 亿元，同比减少263.18%，主要是公司销售规模扩大，购买商品、接收劳务支付的现金增加所致。

    重视产品研发，GaN 功率放大器芯片首次实现规模化应用。报告期内，公司研制的多通道多波束幅相多功能芯片已进入下游客户的主要供应商名录并进入量产阶段，随着卫星互联网建设推进，产品有望迎来较大的需求空间。经过持续技术迭代，公司GaN 功率放大器芯片实现了规模化应用，列装于大型地面相控阵雷达装备。GaN 功率放大器芯片可满足高功率相控阵雷达的应用场景，是行业未来重要发展方向之一。

    投资建议：公司是国内从事相控阵 T/R 芯片研制的主要企业，是国内少数能够提供相控阵 T/R 芯片完整解决方案的企业之一。随着卫星物联网的建设推进，公司星载相控阵T/R 芯片有望持续快速增长。公司的T/R 芯片还是相控阵雷达的核心元器件之一，相控阵雷达正逐步对传统机械扫描雷达进行替代，市场空间不断增大，公司雷达用相控阵T/R 芯 片有着较大的增长空间。我们预测公司2022 年-2024 年净利润分别1.86亿元、2.46 亿元、3.15 亿元，对应PE 分别为69.4、52.4、40.9。首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：军品交付节奏放缓，卫星互联网建设不及预期，疫情影响产品生产交付。