晨会纪要
宏观经济分析
宏观经济分析
社融维持低位平稳，需求疲弱压制价格
市场消息
社融波浪起伏，维持低位平稳。8 月新增社融2.43 万亿元，高于wind 预期的2.04 万亿元，总量和结构较7月均有好转，社融存量同比增速为10.5%，较前值下降0.2 个百分点，维持低位平稳。从社融分项来看，政府债和企业债是同比增量的主要拖累项，同比分别少增6693 亿元和3501 亿元。表外融资是社融同比增量的支撑项，表外三项合计同比多增5826 亿元。政府债券8 月份大幅走弱，与财政增量资金尚未执行到位有关，企业债走弱则与企业信贷走强存在替代关系。
信贷情况改善，企业好于居民。8 月新增人民币贷款1.25 万亿元，同比多增390 亿元，其中，居民户短期贷款增加1922 亿元，同比多增426 亿元，中长期贷款增加2658 亿元，同比少增1601 亿元。居民户短贷好、中长贷差，可能分别反映了乘用车销售的高景气和房地产的持续低迷。企业短期贷款减少121 亿元，同比少减1208亿元，中长期贷款增加7353 亿元，同比多增2138 亿元，票据融资增加1591 元，同比少增1222 亿元；企业信贷总量和结构改善，特别是中长贷的改善，可能体现了8 月23 日信贷座谈会的会议精神。
财政货币合力，M2 同比高增。M2 同比增长12.2%，较前值增加0.2 个百分点。M1 同比增长6.1%，较前值下降0.6 个百分点。M2 的高增或许得益于流动性较长时间的宽松以及较大强度的财政支出。
需求低迷，价格不振。8 月CPI 同比2.5%，预期2.8%，前值2.7%；环比0.1%。PPI 同比2.3%，预期3%，前
值4.2%；环比1.2%
。食品CPI、非食品CPI 同比分别为6.1%、1.7%，均较前值下降0.2 个百分点，核心CPI 同比0.8%，与前值持平。8 月CPI、食品CPI、非食品CPI 以及核心CPI 均弱于季节性均值。受大宗商品价格波动传导和部分行业市场需求偏弱等多种因素影响，PPI 增速持续回落。
后市展望
8 月社融和物价数据反映了地产、疫情和政策的影响，上述因素边际上都有了一些新的变化。往后看，股市在经历了超跌反弹之后进入了平台期。经济基本面预计将保持低位平稳，流动性维持中性偏松的状态。海外资本市场走势有一定的不确定性，但冲击最大的时候或已过去。因此，以业绩为支撑的结构性及个股机会更大。需重点关注地产特别是疫情变化的预期差对资产定价的影响。
（分析师：韦志超，执业证书编号：S0110520110004）
重点行业观察
计算机行业
广联达：2022 年股票激励授予条件已经成就
事件
9 月9 日，广联达发布关于向2022 年限制性股票激励计划激励对象授予限制性股票的公告，限制性股票授予条件已经成就，确定限制性股票的授予日为2022 年9 月8 日，授予限制性股票775.95 万股，授予价格为25.04元/股。
点评
此次激励计划授予的激励对象总人数为417 人，包括在公司（含下属子公司）任职的公司管理团队和核心骨干人员。限制性股票的授予价格为25.04 元/股。激励计划的解除限售考核年度为20222024年三个会计年度，业
绩考核目标分别为2022 年净利润不低于9.5 亿元，2023 年净利润不低于12.5 亿元，2024 年净利润不低于15.6亿元，指归属于母公司所有者的净利润，并剔除股份支付费用的影响。
今年上半年，公司几项核心业务均有良好表现。数字造价全面云转型进展顺利，提前完成全年转化目标。数字施工成绩优异，基建合同快速放量。数字施工业务上半年实现营业收入5 亿元，同比增长56.94%。数字设计业务则重点推进产品整合，加速数维设计新品研发。此次股权激励计划的实施，将进一步完善公司长效激励机制，落实公司多层次激励体系，有利于各项业务的长足发展。
（分析师：翟炜，执业证书编号：S0110521050002）纺织服装行业
纺服板块中报总结，细分龙头韧性凸显
营业总收入增速方面，服装家纺板块受疫情反复影响增速下滑，纺织制造板块则韧性较强。中报数据显示，纺织服装样本企业整体2022H1 营收增速+3.14%，其中服装家纺子板块2022H1 营收增速1.49%；纺织制造2022H1
营收增速+9.36%。从服装家纺板块来看，上半年，全国多地疫情反复、疫情防控政策趋严，对服装行业的线下门店运营和线上物流发货均造成显著冲击，行业景气度下行，服装家纺板块收入呈现负增长。从纺织制造板块来看，尽管受到海运紧张、越南22Q1 疫情扰动、国内22Q2 疫情造成口岸封闭等因素影响，板块收入端仍呈现较强韧性，实现接近双位数的增长。
归母净利润增速方面，服装家纺及纺织制造板块净利润均有下滑，其中服装家纺板块的下滑主因疫情冲击，纺织制造板块则受到原材料价格大幅上涨及疫情影响开工率等因素影响。中报数据显示，纺织服装样本企业整体2022H1 业绩同比增速20.09%，
其中服装家纺板块2022H1 业绩增速31.14%；
纺织制造板块2022H1 业 绩增
速5.17%
。
2022H1 受疫情冲击以及原材料成本上涨等影响，纺织服装各子板块毛利率均有所下滑。从选取的91 家纺织服装上市公司数据来看，2022H1 样本整体毛利率同比2.14pct至29.17%，其中服装家纺毛利率38.64%（同
比2.39pct），
纺织制造毛利率17.72%（同比0.54pct），
我们认为服装家纺板块毛利率下降主要由于（1）上半年 原材料价格上涨导致采购成本上升；（2）疫情对终端零售造成冲击，服装企业为清理库存而加大折扣促销力度。
纺织制造板块毛利率下降主要由于：（1）棉花、化纤等原材料成本、能源成本以及海运费成本显著上涨；（2）海内外疫情反复导致工厂产能利用率下降。
净利率方面，服装家纺及纺织制造企业净利率均有不同程度下滑。2022H1 纺织服装样本整体净利率同比1.84pct至6.07%，其中服装家纺板块净利率5.45%（同比2.45pct），纺织制造净利率6.83%（同比1.11pct）
。
（分析师：陈梦，执业证书编号：S0110521070002）机械军工行业
工程机械：8 月挖机销量同比持平，下半年行业将逐步复苏事件
根据中国工程机械工业协会行业数据，纳入统计的26 家主机制造企业8 月份共计销售挖掘机18076 台，与去年同期持平。其中国内市场销量9096 台，同比26.3%；出口销量8980 台，同比+56.7%。
点评
8 月挖机销量同比持平，出口继续保持高增长。2022 年8 月，挖掘机销量18076 台，与去年同期持平。其中国内市场销量9096 台，同比26.3%；
出口销量8980 台，同比+56.7%，出口依然保持较快增长。2022 年18月，
各类挖掘机销量179109 台，同比30.9%
。其中国内市场销量109470 台，同比49.9%；
出口销量69639 台，同比
+70.1%。
小挖占比持续提升，中大挖销量将迎来复苏。国内销量结构方面，8 月国内小挖（<18.5t）销量5873 台，同比12.8%，
销量占比64.6%，在总销量占比持续提升；中挖（18.528.5t）销量为1915 台，同比47.8%，
大挖（≥28.5t）
销量为1308 台，同比32.6%
。小挖主要应用于市政建设、农村建设等领域，此外机器替人用途进一步拓宽，未来仍将保持较强韧性。而中大挖主要用于矿业、地产和基建，随着基建等重大项目开工，中大挖需求将复苏。2022年下半年国内挖掘机销量跌幅将逐步收窄，同时下半年出口销量仍将保持较高速增长，行业已经迎来拐点。
专项债发行节奏明显前置，项目开工将带动工程机械需求。根据财政部数据，2022 年17月，全国地方政府
新增专项债已累计发行3.47 万亿元（含部分2021 年结转额度），用于项目建设的专项债券额度已基本发行完毕。
专项债发行进度快于往年，保障了重点项目的开工建设。截至7 月末，专项债资金共支持超过2.61 万个项目建设，其中在建项目约1.44 万个、新建项目约1.17 万个。随着加快形成更多的实物工作量，稳增长政策落地将带动基建投资，中大挖将迎来复苏。
风险提示：基建投资不及预期；行业周期波动；疫情反复。
（分析师：曲小溪，执业证书编号：S0110521080001）房地产行业
广州资产、越秀地产等三方签署合作意向书参与房地产风险化解9 月8 日，据越秀金控集团公众号披露，广州资产、越秀地产和深圳市小马欢腾投资发展有限公司（简称“小马投资”）签署合作意向书，以更广泛和多元的方式参与粤港澳大湾区房地产风险化解及行业整合。
据悉，广州资产为广东省两家持牌AMC 之一，为国资绝对控股的国有企业，多年来聚焦广东地区不良资产处置，协助政府化解多次风险，盘活不良资产；越秀地产为全国性综合性房地产开发企业，隶属于大型国企越秀集团，多年来深耕广东地区，且拥有全球首支投资于中国内地物业的香港上市房产基金越秀房托（00405.HK）；小马投资为深圳民企，在不良资产处置及城市更新领域均有投资经验。此次合作中，三方将发挥各自资源优势，共同参与大湾区风险化解工作，打造“金融破产重组+ 地产策划开发”的商业模式。
此次合作为房地产行业在大湾区的健康运行和发展提供助力，不仅包含对不良资产的前期处置，越秀地产的加入可直接使资产有崭新的开发和策划。越秀地产自2021 年来，并未因行业进入调整期而减缓拿地力度，对于优质项目的收并购同样为越秀地产扩展新项目的来源之一，此次三方合作在一定程度上为越秀地产减轻了部分资金压力，使资金可用于更广泛的领域。另外此次合作也为部分出险企业或资金压力较大的企业带来机会，缓解行业压力。
（分析师：张功，SAC 执证编号：S0110522030003）有色行业
有色基本金属：供给端干扰此起彼伏有色金属价格料偏强运行行业新闻
全球最大铜矿Escondida 工人威胁罢工。工会工人表示，Escondida 没有回应关于潜在安全风险的多次投诉。
工会要求解决多项不合规、违规和持续违规行为，并要求立即开始谈判以解决这些问题。如果要求没有得到解决，工人计划在9 月12 日和14 日进行12 小时轮班制停工，随后再决定是否进行无限期罢工。
财联社记者从神火股份内部人士处获悉，“云南神火收到当地政府口头通知要求暂时减产10%，会根据云南来水情况随时调整，来水情况转好也可能不限，目前减产持续时间还不确定。”
点评
供给端存在隐忧，金九银十需求可期。Escondida 矿为全球最大的铜矿，罢工风险导致供应忧虑增长，2017年该矿罢工43 天导致全球铜矿供应紧张，铜价大涨。“金九银十”需求旺季来临，精铜制杆开工率震荡回升，国内社会库存小幅回落。短期铜价有望反弹，但反弹幅度仍受到美联储加息、国内疫情等多因素影响。
减产此起彼伏，铝价供应压力减轻。周内云南地区电解铝减产消息持续发酵，节后云南电解铝或有1020%减产。此次云南限电持续时间或较长，叠加四川地区电解铝复产缓慢，国内电解铝压力将减少。此外，海外铝厂减产消息不断，供应端干扰不断给予铝价继续上行动力。
美元高位回落，有色金属集体反弹。欧洲央行鹰派加息75 个基点，叠加市场消化美联储坚持加息以应对通胀的立场，美元指数高位回落，有色金属集体反弹。在供给端存在干扰，市场悲观情绪减弱下，有色金属料偏强运行。
（分析师：吴轩，SAC 执证编号：S0110521120001）
