珀莱雅(603605)公司简评报告:多品牌矩阵日臻完善 精细化运营成效显著

类别:公司 机构:首创证券股份有限公司 研究员:于那 日期:2022-09-09

事件:公司公 告2022年半年度业绩,2022H1实现收入26.26亿元,同比+36.93%;归母净利润2.97 亿元,同比+31.33%;扣非净利润2.81 亿元,同比+27.52%。2022Q1/Q2 分别实现营收12.54/13.72 亿元,同比+38.53%/35.5%;实现归母净利润1.58/1.39 亿元,同比+44.16/19.2%。

    品牌彩棠表现亮眼,线上渠道高速增长。分品类看,22H1 护肤和彩妆分别收入22.64/3.52 亿元,同比+38.91%/30.03%,精华等高附加值品类占比提升。分品牌看,22H1 珀莱雅和彩棠分别收入21.28/2.32 亿元,同比+43.12%/110.57%,珀莱雅深化大单品战略,持续升级红宝石、双抗等核心大单品系列,助力用户粘性及品牌美誉度提升。618 期间,珀莱雅获得抖音和天猫国货美妆排名第一。彩棠进一步完善面部产品线,推出三色遮瑕盘、定妆喷雾等多款具有创新性的新品,有效树立“专业化妆师彩妆品牌”形象。分渠道看,22H1 线上/线下收入23.09/3.07 亿元,同比+49.49%/-16.31%。线上高速增长,天猫平台加强精细化运营、提升一二线占比及高价值客户比例,抖音强化品牌自播,同时深度合作优质垂类达人,并成功开启大单品矩阵账号;线下受疫情影响进一步收缩。

    盈利能力持续提升,研发投入力度加大。22H1 公司毛利率为68.12%,同比+4.39pct,主要系线上营收占比扩大、高毛利品类占比提升。22H1,销售/管理/研发费用率分别为42.53%/7.17%/2.33%,同比变动+0.44pct/-0.52pct/+0.69pct。公司积极孵化新品牌OR、彩棠,品牌宣传费用投入增加。公司重视研发投入,在产品研发、团队建设等方面费用投入加大。

    研发驱动不断夯实产品力,精细化运营升级品牌形象。公司夯实大单品策略,对现有大单品系列不断升级拓展,提升品牌形象,线上注重精细化运营,22H1 公司产品在天猫及抖音平台的客单价及复购率均有所提升。公司近几年持续加大研发投入,已形成“自主研发为主,产学研相结合为辅”的研发策略,聚焦皮肤基础研究,目前国际科学研究院已逐步建成、杭州龙坞研发中心也已在建设中,未来将聚焦核心原料开发。

    投资建议:公司线上流量运营能力卓越,持续深耕大单品策略,产品品牌全线升级,盈利能力提升,国货龙头护肤品牌市场地位稳固,彩妆品牌进入快速放量阶段,孵化新品牌Off&Relax 等未来可期,多品牌运营成效显著。预计22-24 年归母净利润分别为7.3/9.1/11.4 亿元,对应EPS2.58/3.24/4.06 元,对应PE 63/ 50/ 40 倍,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:疫情反复;竞争加剧;市场景气下行;新品推广不及预期。