紫光股份(000938)：业绩平稳增长 新华三表现亮眼

事项：

    公司发布2022 年半年度报告，2022 年上半年实现：营收344.0 亿元，同比增长11.9%，归母净利润9.6 亿元，同比增长3.6%；归母扣非净利润8.8 亿元，同比增长26.4%。公司2022Q2 单季实现：营收190.6 亿元，同比增长10.5%；归母净利润5.9 亿元，同比下降9.8%；归母扣非净利润5.1 亿元，同比下降7.6%。

    评论：

    营收稳步增长，汇兑损失影响利润表现。2022 年上半年公司业绩实现稳步增长，其中归母净利润增速稍有承压，主因：（1）人民币汇率波动致公司汇兑收益为-2.3 亿元，去年同期为1.4 亿元，（2）政府补贴约1.5 亿元，较同期减少约3 亿元，致非经常性损益同比下降。

    新华三增长亮眼，运营商领域进一步突破。公司子公司新华三上半年实现营业收入238.3 亿元，同比增长21.0%；净利润17.8 亿元，同比增长20.8%。在运营商领域，作为运营商云网市场主流供应商，新华三大份额中标运营商集采项目和重大项目，在运营商高端战略市场实现进一步突破，22H1 国内运营商业务实现营收40.0 亿元，同比增长38.3%，增速亮眼。国际业务来看，新华三实现规模不断增长和格局性突破，上半年实现营业收入9.1 亿元，同比增长13.9%，其中新华三H3C 品牌产品及服务收入3.6 亿元，同比增长17.7%。

    毛利率提升，持续加大研发投入。22H1 公司毛利率为21.67%，比去年同期提升2.5pct，净利率为4.89%，较去年同期下降0.46pct。费用端，公司上半年财务费用同比增长234.15%，主因人民币汇率波动导致的汇兑损益变动。同时，公司持续加大研发投入，上半年达24.47 亿元，同比增长11.72%，为公司新一代智能网络、智能计算、主动安全、云计算等领域发展赋能。

    投资建议。我们预计2022-2024 年归母净利润分别为25.47 亿元、31.68 亿元、37.99 亿元（原22-23 年预测值28.10 亿元、34.40 亿元），对应增速分别为18.6%、24.4%、19.9%，对应EPS 分别0.89 元、1.11 元、1.33 元（原22-23 年预测值为0.98 元、1.20 元）。估值方面，参考可比公司和公司历史估值水平，我们给2023 年20xPE，目标价约22 元，维持“强推”评级。

    风险提示：运营商市场拓展不及预期；价格战风险；云计算发展不及预期。