鑫铂股份(003038)：切入再生铝环节 成本优势持续强化

　　核心观点：

    　　募投项目建设进度加快，光伏铝部件项目逐步试生产。据公司9 月3日公布的投资者关系活动记录表，随着2022 年5 月底非公开发行募集的资金到位，公司募投项目建设进度加快，年产10 万吨光伏铝部件项目的部分挤压和精加工生产线已逐步开始试生产，氧化生产线预计10 月份中下旬陆续开始试生产。

    　　切入再生铝环节，成本优势持续强化。据公司9 月3 日公布的投资者关系活动记录表，公司全资子公司安徽鑫铂铝材有限公司计划投入再生铝的相关产能，该项目已经天长市发改委备案完成，目前正在环评审批中，项目规划产能约为10 万吨，分两期投产，预计时间分别为2022年12 月底和2023 年6 月底。据公司招股说明书，公司未设立废铝回棒环节，将其委托给外协方进行加工，废铝回棒为公司最主要的委外加工环节。2018-2020 年公司废铝回棒单价平均为1082.66 元/吨。据顺博合金招股说明书相关数据计算，其再生铝锭2017-2019 年平均加工成本为479元/吨。据永茂泰21 年年报相关数据计算，其再生铝锭2020-2021 年平均加工成本为505 元/吨。假设公司10 万吨再生铝项目投产后平均加工成本略高于上述两家公司，达到600 元/吨，则相对于公司此前的废铝回棒委外加工，材料成本可降低约400-500 元/吨，项目完全达产后预计可降低公司税前营业成本4000-5000 万元/年。

    　　盈利预测与投资建议：预计2022-2024 年公司营收分别为51.55 亿元、77.49 亿元以及103.58 亿元，预计实现归母净利润分别为2.64 亿元、4.34 亿元以及5.74 亿元，对应EPS 分别为1.82、2.99 以及3.95 元/股。维持公司合理价值为77.79 元/股，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：光伏装机量不及预期，募投项目进展不及预期，铝型材加工费有所下降。