江河集团(601886):传统业务有所承压 BIPV拓展值得期待

类别:公司 机构:财通证券股份有限公司 研究员:毕春晖 日期:2022-09-04

事件描述:公司2022H1 实现营收77.42 亿元,同增-10.97%;实现归属净利润2.05 亿元,同增-45.71%;实现扣非归属净利润2.35 亿元,同增-11.87%。

    受地产行业调整及疫情影响,传统业务经营有所承压:1)收入端受疫情影响出现下滑:公司实现营业总收入77.42 亿元,同增-10.97%,其中,建筑装饰板块及医疗健康板块合同产生收入72.7/4.7 亿元,同比-11.5pct/-1.6pct,主要系上半年建筑装饰行业在疫情常态化和房地产行业异常艰难的形势下面临了较大压力;实现归属净利润2.05 亿元同降45.71%,下降较多系受疫情影响,建筑装饰业务产能未能得到有效释放。2)新签订单总体相对稳健:公司2021H1 新签订单121.4 亿元,同比-5.6%,其中幕墙系统和内装系统新增订单分别为69.8 亿元、51.6 亿元,同比-2.3%、-9.7%,其中内装受房地产市场调整影响较大(去年同期同比+21.2%);根据半年报,2022H1公司在手订单344 亿元,在手订单较为充足,有力保障后续经营产能释放。

    3)公司专注光伏研发,投入持续走高:公司持续研发创新,公司销售费用率/管理及研发费用率/财务费用率分别为1.20%/9.02%/1.05%,较2021H1 同增0.12pct/1.19pct/-0.28pct。4)上半年现金流净流出增加:公司期内经营性活动现金流量净额为-20.09 亿元,较去年同期多流出2.63 亿元,主要系经营性应付项目减少;期内收现比95.91%同增0.19pct,付现比123.75%同增5.43pct。

    依托幕墙业务,向光伏建筑业务转型并进军产品制造,打开营收天花板:

    公司持续投入研发继续完善和推进幕墙行业向智能制造和光伏建筑方向发展,幕墙是安装光伏系统的主要应用场景及流量入口。报告期内,公司在浠水投资建设300MW 异型组件柔性生产基地,总投资5 亿元,公司业务向上游产业链延伸,走差异化产品路线,解决光伏建筑个性化设计需要的问题,公司未来能够在原有工程业务基础上发展产品制造业务;公司加速向BIPV 领域发展,2022H1 中标光伏建筑项目3 个,合计金额6.1 亿元,占半年中标额5%;光伏建筑项目已确认收入5351 万元,贡献毛利1310 万元。

    投资建议:预测公司2022-2024 年归母净利润分别为6.13/7.79/10.35 亿元,同增160.8%/27.2%/32.9%,EPS 分别为0.54/0.69/0.91 元,当前股价对应未来三年PE 分别为15.9/12.5/9.4 倍,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:产品验证结果不及预期风险;市场反响不及预期风险;疫情波动风险;宏观经济下行风险。