徐工机械(000425):海外市场收入大幅增长 盈利能力韧性十足

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:吕娟 日期:2022-09-02

  事件

      公司发布2022 年半年报,2022 年上半年公司实现营业收入382.04亿元,同比减少28.23%;归母净利润23.21 亿元,同比减少38.98%。 其中,Q2 单季度实现营业收入181.70 亿元,同比减少35.69%;归母净利润9.15 亿元,同比减少55.93%。

      简评

      铲运机械、高空作业机械实现正增长,海外收入同比增长近160%2022H1 公司实现营收382.04 亿元,同比减少28.23%。分产品来看,公司支柱板块强者恒强:

      (1)起重机械:营收119.01 亿元,同比减少37.65%,毛利率为18.90%,同比降低2.40pct。徐工重型市占率提升3.1pct,保持领先优势,目前公司移动式起重机位居全球第一、随车起重机位居全球第三,履带吊市占率提升8.1pct,稳居国内第一,全地面起重机在欧美高端市场取得突破。

      (2)铲运机械:营收52.38 亿元,同比增长11.43%,毛利率为19.67%,同比提升3.69pct。铲运机械收入实现增长主要系国际收入的增长有效对冲国内市场下滑,国际收入占比达50%。公司装载机也跃居国内第一。

      (3)桩工机械:营收45.90 亿元,同比减少13.28%,毛利率为18.87%,同比降低2.06pct。公司桩工机械继续保持行业第一位置,占有率高位提升。

      (4)高空作业机械:营收32.69 亿元,同比增长24.11%。公司举升类消防车和臂架类高空作业平台行业保持行业第一,正开展二期新基地的建设。

      (5)道路机械:营收15.52 亿元,同比减少28.81%。公司摊铺机市占率超47%,居国内第一;压路机占有率超42%,平地机在国内市占率过半,铣刨机市占率突破38%。

      分市场来看,海外收入同比大幅增长近160%,占比突破40%:

      (1)国内市场:营收257.16 亿元,同比减少46.85%。毛利率为15.47%,同比降低0.15 pct。国内营收下滑主要系国内工程机械市场仍处下行周期。

      (2)海外市场:营收124.88 亿元,同比增长157.28%,收入占比达41.67%。毛利率为17.86%,同比提升0.10pct。

      具体来看,上半年公司海外企业收入增长71.80%,巴西制造上半年收入超去年全年,瞄准高端的北美项目已完成公司注册、选址,相应论证、规划工作稳步推进。海外布局方面,公司营销网络已覆盖190 多个国家和地区,在巴西、印度、印度尼西亚、哈萨克斯坦、美国、德国、马来西亚等重点国家成立分子公司并开展直营业务。

      混改逻辑持续兑现,毛利率实现同比提升,吸收合并后模拟财务数据更优2022 年上半年公司毛、净利率分别为16.25%、6.16%,同比分别+0.45pct、-1.03pct,毛利率实现同比正增长,表现亮眼,主要系公司混改后聚焦盈利能力提升,优化产品结构,持续推进采购降本和费用管控。

      2022 年8 月1 日,公司资产重组完成资产交割,按照资产重组完成后的模拟财务报表,2022 年上半年,公司营业收入为538.49 亿元,同比减少24.53%,净利润为37.29 亿元,同比减少31.78%,业绩降幅收窄。

      投资建议

      预计2022-2024 年,公司实现归母净利润分别为51.13、65.01、84.86 亿元,同比分别-8.93%、+27.13%、+30.54%,对应PE 分别为12.02x、9.45x、7.24x,维持“买入”评级。