金隅集团(601992):1H22建材&地产板块承压 2H22业绩有望修复

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陈彦/龚晴/姚旭东/杨茂达/刘嘉忱 日期:2022-09-02

  1H22 业绩符合市场预期

      公司公布1H22 业绩:营收550.33 亿元,同比-4.6%;归母净利润18.36亿元,同比-4.0%;扣非归母净利润5.98 亿元,同比-59.4%。其中2Q22营收319.49 亿元,同比-8.1%;归母净利润15.60 亿元,同比-7.7%;扣非归母净利润4.23 亿元,同比-70.0%。公司1H22 业绩符合市场预期。

      1)地产需求下滑叠加疫情扰动,水泥混凝土销量下滑明显。1H22 公司水泥及熟料销量3843 万吨,同比-20%;混凝土销量513 万立方米,同比-28.8%;危固废处置量95.1 万方,同比+5.4%。2)产销减少使得摊薄效应减弱,且煤价同比增幅较大,毛利率承压。1H22 公司水泥及熟料综合毛利率22.98%,同比-4.89ppt;混凝土毛利率7.00%,同比-6ppt。公司水泥熟料均价同比+70 元/吨至365 元/吨,但由于煤炭、原材料等成本同比亦大幅上涨,且固定成本摊薄效应明显减弱,公司吨毛利同比仅+2 元/吨至84 元/吨。3)地产签约、结转收入及现金回款明显下滑。1H22 公司地产开发业务签约额118.52 亿元,同比-48%,签约面积约37 万平米,同比-58%。结转收入约149 亿元,同比-16%,结转面积约77 万平米,同比略增。1H22公司地产业务现金回款152.12 亿元,同比-37%。4)资产结构稳定优化,经营性现金流压力仍较大。1H22 末公司资产负债率约65.44%,较去年末降低1.2ppt。1H22 公司经营性净现金流同比减少约68.2 亿元(-65%)至37.5 亿元,主要系疫情影响下销售回款同比大幅减少。

      发展趋势

      下半年水泥需求有望温和回暖,绿色建材板块盈利有望修复。我们认为随着基建端实物工作量逐步落地,当前水泥行业正逐步从此前的量价磨底期向旺季的量价修复期过渡,考虑到下半年成本端的同比压力亦明显减弱,我们认为下半年随着旺季量价回升,公司绿色建材板块的盈利有望修复。

      开展公募REITS 申报发行,推动优质资产证券化。公司公告以金隅智造工厂产业园区产权作为标的资产,申报发行基础设施公募REITS,拟募集规模约17 亿元。我们认为公司有望充分利用内部的产业园区资产,推动优质资产价值重估,同时有望拓展融资渠道,一定程度降低公司的资产负债率。

      盈利预测与估值

      我们维持2022/23E EPS 0.26/0.28 元不变,当前A 股股价对应2022/23E10.1x/9.4x P/E,H 股股价对应2022/23E 3.5x/3.3x P/E。我们维持公司A股及H 股跑赢行业评级,维持A 股目标价3.63 元,对应2022/23E13.8x/13.0x P/E,隐含37.5%的上行空间;维持H 股目标价1.50 港币,对应2022/23E 4.9x/4.6x P/E,隐含41.5%的上行空间。

      风险

      地产需求修复不及预期,重点工程需求不及预期。