炬华科技(300360):中报超预期 智能电表业务迎来拐点

类别:创业板 机构:招商证券股份有限公司 研究员:游家训/张伟鑫 日期:2022-09-02

  2022 年上半年公司实现收入、净利润、扣非利润分别为6.85、1.90、1.83 亿元,分别同比增长56.7%、48.5%、53.0%;其中,Q2 公司三指标分别为3.91、1.18、1.08 亿元,分别同比增长75.1%、77.5%、112.3%,大超预期。调升公司盈利预测,维持公司“强烈推荐”评级,给予17-19 元目标价。

      上半年业绩超预期。上半年公司综合毛利率38.71%,下降3.2 个百分点,主要与上半年交付产品的电子与半导体元器件价格上涨/高企有关,但是随着销售收入放量,费用率有效摊薄,净利率下降2.23 个百分点达到27.74%。同时,上半年回款更强劲,赊销比大幅下降,经营现金流净额大幅增长。

      电表收入、中标额大幅增长。上半年公司电能表业务收入5.48 亿,同比增加62.4%。报告期收到国网、南网2022 年第1 批次电能表及用电信息采集中标/预中标通知,金额分别为4.88、1.07 亿,较去年同批次增加45%、308%。另外在此前国网额外新增批次招标中,公司中标约1 亿,年初至今公司公开披露的中标/预中标金额合计近7 亿,同比增加超过90%。

      替换周期叠加新标准开始推广,国内电表招标增长明显。国内投运第一轮电表从2021 年开始进入更换周期,考虑到上一个十年中地产、光伏、充电桩等更多电表计费点的增加,本轮更换的周期可能更长或者峰值会更高。此外由于2020 年国内启动新的电能表国标,均价有20-30%的增加,而电网公司又从今年开始试行物联网电表,造价较普通智能电表有200%的提升,未来其渗透率应该会快速提高,推动电表单价持续提升。预计国内电表行业未来2-3 年的都将维持快速增长。

      从招标情况看,2022 年国网在通常的两次招标外,新增一批电表招标,已完成新增批次加第一批招标总量达到4235 万台,同比增长约17%,招标总金额增长约36%。南网方面,2022 年1 批电表招标总金额约10.7 亿,同比增长约60%。

      新基地逐步投产。中报固定资产从年初1.1 亿元剧增到4.3 亿元,大幅增长294%,产能数倍增长。一方面是公司针对这一轮电表改造和升级在扩产,另一方面,公司近几年由于产能限制已压缩ODM 业务(公司早期就是ODM 起家),未来可能重新发展ODM 业务;三是公司在针对海外电表、水表、充电桩业务进行产能储备。Q3 公司新产线逐步投运,将支撑公司实现经营规模扩张和市场份额提升。

      非电表培育业务开始产生贡献。公司2016 年收购上海纳宇,进入用户侧能源物联网业务,智能水表业务也开始逐步放量,此外充电桩海外市场的测试认证也在持续推进。这些培育业务可能带来额外的增长贡献。

      投资建议:公司Q2 净利润创单季度历史新高,经营拐点提前出现,调升2022、2023 年归上净利润至4.6、6.6 亿,维持强烈推荐,给予17-19 元目标价。

      风险提示:新业务扩展不及预期,智能电表全年招标量不及预期。