青松股份(300132):1H22录得亏损 关注后续改善情况

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:徐卓楠/惠普/樊俊豪 日期:2022-08-31

  业绩回顾

      1H22 业绩符合预告

      青松股份公布1H22 业绩:收入14.2 亿元,同比-25.9%;归母净亏损1.59亿元,对比1H21 归母净利润为1.81 亿元,业绩符合公司此前预告(收入同比下降24%-29%,归母净亏损1.30-1.70 亿元)。上半年录得亏损,主因疫情拖累使得化妆品业务订单下滑、原材料和折旧摊销等成本上涨拖累利润,松节油深加工行业竞争加剧、公司产品量价齐跌,此外,公司对松节油深加工业务年产5,000 吨合成樟脑生产线计提减值准备0.48 亿元。分季度看,1Q/2Q22 分别实现收入6.87/7.29 亿元,同比分别-19.7%/-30.9%;归母净亏损0.61/0.97 亿元,而1Q/2Q21 归母净利润分别为0.91/0.90 亿元。

      发展趋势

      1、化妆品业务:疫情拖累短期收入承压,成本上涨等因素拖累利润。收入端,1H22 诺斯贝尔实现收入9.57 亿元,同比-23.7%,Q2 收入下滑幅度较Q1 有所扩大,主因疫情反复影响整体消费环境承压,公司面膜和护肤品订单降幅较大,同时海外市场对湿巾需求减弱,导致公司湿巾出口订单大幅下滑。利润端,毛利率为2.6%,同比-14.5ppt,其中,面膜系列/护肤系列/湿巾系列产品毛利率分别为2.3%/1.3%/2.6%,同比分别下降16.9/14.8/11.9ppt;毛利率大幅下滑主因:①2H21 以来化妆品生产线改扩建项目陆续投产,导致长期资产折旧和摊销同比增长;②大宗商品涨价、供应链缺货等使得化妆品主要原材料成本增幅较大。此外,部分费用支出较为刚性,综合影响下,诺斯贝尔实现归母净亏损1.03 亿元。

      2、化工业务:行业景气度回落,供需两端承压致主要产品量价齐跌。1H22松节油深加工业务实现收入4.54 亿元,同比-30.8%;毛利率为9.1%,同比-21.1ppt,主要系松节油深加工行业需求疲软使得供给过剩及竞争加剧,致使公司主要产品呈现量价齐跌态势。最终化工业务实现营业亏损0.71 亿元。

      3、短期经营承压,关注后续经营调整成效。公司在化妆品消费需求短期疲弱的背景下,对内加大管理变革和组织优化,通过优化生产工序、精简人员以实现降本增效,同时加大创新研发投入,增强核心竞争力;对外积极开拓市场、拓展国内外品牌客户。关注公司后续经营调整成效。

      盈利预测与估值

      由于疫情反复导致公司化妆品业务下游需求阶段性承压,同时化工业务市场竞争加剧、盈利能力承压,我们下调2022/2023 年净利润20%/21%至0.93亿元/2.10 亿元。当前股价对应2022/2023 年33 倍/15 倍市盈率。维持跑赢行业评级,基于盈利预测下调,我们下调目标价7%至7.00 元,对应2022/2023 年39 倍/17 倍市盈率,较当前股价有19%的上行空间。

      风险

      原材料价格波动风险;行业竞争持续加剧;核心客户流失风险。