光大证券(601788):好于预期 投资收益扭亏为盈 股票质押大幅压缩
事件:光大证券发布2022 半年报,业绩略好于预期。1H22 公司实现营收53.7 亿元 /YoY-33%,归母利润21.1 亿 /YoY -7%;其中2Q22 营收31.9 亿元 /QoQ+46%,归母利润14.4 亿元/QoQ+116%。期末总资产2510 亿,较年初增长5%;净资产631 亿,较年初增长9%。加权平均ROE 3.61%(未年化),同比-0.68pct。
1H22 费类收入占比超6 成,资管收入同比增近6 成,营收增速慢于利润增速主因受大宗商贸收入下滑影响。1H22 公司实现证券主营收入51 亿元(不含大宗商贸及其他收益)/yoy-14%,其中,费类收入(经纪+投行+资管+其他费类收入)占比63%,各条线收入及占比分别为:经纪17.1 亿/ 33%、投行8.1 亿/ 16%、资管6.6 亿/ 13%、其他费类收入0.5 亿/ 1%、净利息12.4 亿/ 24%、投资5.8 亿/ 11%、长股投0.7 亿/ 1%。1H22 经纪、投行、资管、净利息、投资、长股投收入同比分别-15%、-24%、+58%、-3%、-29%、+35%。公司营收增速(-33%)低于利润增速(-7%)主要受以大宗商贸业务为主的其他业务收入(毛利率较低)下降拖累,1H22 光大证券其他业务收入为1.2 亿元,同比减少17 亿/ -93%,主要由于疫情影响大宗商品业务开展。
投资资产较快增长,负债成本率下降,2Q22 投资收益扭亏为盈。2Q22 公司投资资产1022亿元,较年初+17%,金融类资产(投资资产+信用资产)1427 亿元,基本持平年初。1H22经营杠杆2.81 倍,较年初下滑0.12 倍,投资杠杆1.62 倍,较年初提升0.11 倍,随着2Q22权益市场回暖(2Q22 沪深300 涨幅6.2%,1Q22 涨幅为-14.5%),2Q22 实现投资收益6.75 亿(VS 1Q22 -0.86 亿),环比实现扭亏为盈。测算得公司1H22 年化净投资收益率1.2%(VS 2021 1.75%),年化负债成本率3.2%(VS 2021 3.7%)。
基金投顾业务实现展业,大幅压降股票质押规模。报告期正式上线“金阳光管家”基金投顾服务;1H22 零售端客户523 万户,较年初增长9%,客户总资产达1.35 万亿,代买收入市场份额2.1%;公司股+混公募基金代销保有量达320 亿,同比增长5.3%,非货公募保有量345 亿,同比增长8.8%。1H22 两融余额366 亿,较年初下滑19%,两融市占率2.28%,行业排名第13。股票质押余额12.84 亿,较年初下降27%,股票质押拨贷比71.5%。
资管业务主动管理能力提升,大资管贡献利润比重13%。1H22,大资管合计贡献利润2.65亿元,同比下滑14%;其中,光大保德信基金、大成基金、光证资管按股权比例计算,1H22分别贡献利润0.41、0.68、1.57 亿元,同比分别-14%、+53%,-28%。期末光证资管受托管理规模4320 亿,较年初增长15%,其中主动管理类占比达94%,同比提升3.2pct。
1H22 光证资管手续费收入行业第10,同比提升2 名。光大保德信基金期末公募基金规模841 亿,其中非货基649 亿,较1H21 均下滑12%。
股权承销业务实现突破,IPO 项目储备丰富。1H22 公司股权承销金额147 亿,同比增长55%,其中IPO 主承销4 单,承销规模超80 亿,同比增长14%,其中承销规模最大的纳芯微募资超58 亿,跻身科创板IPO 募资金额前十。公司再融资承销规模57.6 亿元,包含中简科技增发(20 亿)及中信证券配股(223 亿);公司IPO 储备丰富,在会审核21 家。
投资分析意见:维持22 年盈利预测,上调23-24 年盈利预测,维持增持评级。考虑到公司股票质押压缩,信用风险出清,下调2023-2024 年信用减值假设,从而上调2023 和2024 年预测并维持2022 年预测;预计22-24E 归母净利润43、48、53 亿元(原预测22-24 年 43、47、52 亿),同比分别+23.9%、+11.8%、+10.5%。公司基金投顾业务展业,且股权承销业务实现明显突破;维持光大证券增持评级。当前收盘价对应22E 动态PE 17 倍,动态PB 1.28 倍。
风险提示:经济下行压力增大;市场股基成交活跃度大幅下降;股票市场大幅下跌。