晨化股份(300610)中报点评:22H1净利微增 聚醚胺支撑盈利
22H1 归母净利同比微增,维持“增持”评级
晨化股份发布半年报,H1 营收5.96 亿元,yoy-5%,归母净利0.90 亿元,yoy+4%;其中Q2 营收3.23 亿元,同/环比-1%/+18%,归母净利0.49 亿元,同环比增33%/18%,主要受益于聚醚胺产量回升及盈利较好所致。我们维持22-24 年2.20/2.56/2.86 亿元的业绩预测,对应EPS 1.03/1.20/1.34元,结合可比公司22 年Wind 一致预期平均18x PE 估值,给予公司22 年18xPE,目标价18.54 元(前值15.45 元),维持“增持”评级。
表面活性剂业务营收持续扩大,带动整体毛利率上行2022 上半年聚醚胺价格走高,22H1 华东市场D230 均价3.86 万元/吨,同比上涨51%,且价差仍有扩大,烷基糖苷受益于草甘膦水剂等需求旺盛,公司表面活性剂板块实现营收4.40 亿元,同比增长16.4%,毛利率提升4.5pct 至32.5%。阻燃剂业务报告期内实现营收0.99 亿元,同比下降47.9%,毛利率降低9.5pct 至12.7%。硅橡胶业务实现营收0.55 亿元,毛利率12.2%。
子公司层面,淮安晨化实现净利润0.44 亿元,同比持平。公司销售/管理/财务/ 研发费用率分别为2.9%/5.3%/-0.2%/4.2% , 同比变动+0.12/+0.65/-0.34/+0.57pct。
阶段性需求不足及原材料下跌致聚醚胺走弱,盈利仍较良好Q3 以来由于风电叶片等下游直接需求走弱,及原材料环氧丙烷/丙二醇价格下跌,据百川盈孚,聚醚胺产品价格自7 月8 日以来显著回落,8 月19 日华东地区D230 报价2.5 万元/吨,Q3 累计下跌26%,由于原材料同比下跌,目前聚醚胺盈利仍保持较高水平,考虑下半年装机高峰聚醚胺需求仍有望逐步改善。公司规划建设4 万吨聚醚胺项目,计划2022 年开工,伴随风电、涂料需求增长,聚醚胺仍有市场开发潜力。
风险提示:下游需求走弱风险,新项目进展不达预期风险。