光大证券(601788):投资较有韧性叠加减值转回、带动业绩优于同业

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:蒲寒/龚思匀/姚泽宇/黄月涵 日期:2022-08-26

1H22 业绩小幅优于我们预期

    光大证券1H22 收入同比-33%至53.7 亿元,其中主营业务收入(剔除以大宗商品为主的其他收入)同比-15%,归母净利润同比-6.8%至21.1 亿元,报告期ROAE(公司口径)同比-0.68ppt 至3.6%。业绩小幅优于我们预期,主因投资收入同比降幅低于行业、减值转回1 亿元(vs.1H21 计提1.7 亿元)。Q2归母净利润同比-8%/环比+116%至14.4 亿元。1H22 调整后管理费率同比+1ppt 至50%,2Q22 末自有资产杠杆率同比-0.4x/环比持平于2.8x。

    发展趋势

    零售业务同比下滑、表现弱于行业。1H22 公司财富管理分部收入同比-41%至26 亿元,其中零售业务业绩低于同业,以大宗商品为主的其他收入-93%。1)经纪收入同比-15%至17 亿元(vs.行业同比+0.5%)、Q2 同比-11%/环比-6%。1H22A 股ADT 同比+9.5%、港股ADT 同比-27%,公司代销金融产品收入同比-45%、占经纪业务比重同比-8ppt 至14%;海外经纪业务下滑带动代理买卖证券净收入同比-11%。2)1H22 利息净收入同比-3%至12.4 亿元、Q2 同比-1%/环比+5%。1H22 两融利息收入同比-13%,Q2 末两融余额同比-27%至401 亿元、份额同比-0.6ppt 至2.5%;股票质押利息收入同比+54%。

    企业及机构业务合计同比-14%,行业投行业务头部效应强化。1)1H22 投行业务收入同比-24%至8 亿元(vs.行业同比持平)、Q2 同比+3%/环比+55%。

    公司股权承销额同比+55%、份额+0.8ppt 至2%,其中IPO 承销额同比+14%(vs.行业+46%);债券承销份额同比+0.4ppt 至2.6%。2)1H22 机构业务收入同比-8%,其中席位佣金净收入份额同比-0.5ppt 至2.5%。

    投资业务降幅优于同业、资管收入小幅下滑。1)1H22 公司投资业务同比-25%至6.5 亿元(vs.行业-38%)、Q2 同比-28%/环比扭亏为盈,收入下滑来自权益自营方向性投资的波动。期末交易性金融资产规模同比+38%至817 亿元,其中股票:债券:基金:其他=5%:22%:53%:19%,对应年化投资收益率同比-1ppt 至1.5%。2)1H22 资管业务收入同比-2%至6.6 亿元(vs.行业-8%)、Q2 同比-31%/环比+2%。Q2 末券商资管规模较年初+15%至4320 亿元,其中主动管理占比同比+10ppt 至93.5%。基金业务中,光大保德信(持股55%)非货规模同比-12%至649 亿元,对应净利润同比-14%至0.74 亿元;大成基金(持股25%)非货管理规模同比+15%至1557 亿元,净利润同比+53%至2.7 亿元。

    盈利预测与估值

    基于1H22 公司投资收入优于同业,我们上调2022 年和2023 年盈利预测14%/7%至42/46 亿元。当前A 股股价对应2022/23 年1.3x/1.2x P/B(剔除永续债)。维持跑赢行业评级,基于盈利上修,我们上调目标价21%至17.5 元,对应1.44x 2022e P/B、1.36x 2023e P/B,较当前股价有10%上行空间。

    风险

    市场波动风险、监管政策不确定性、业务转型发展不及预期。