山东玻纤(605006)：2022H1玻纤高景气 盈利高位持稳

事件：公司发布2022 年中报，2022 年上半年公司实现营业收入约16 亿元、同比增长约10.27%，实现归母净利润约3.5 亿元、同比增长5.27%，扣非归母净利润约3.4 亿元、同比增长约5.27%。

    单二季度实现收入7.6 亿元、同比增长7.44%，归母净利润1.7 亿元、同比下降6.85%，扣非归母净利润1.6 亿元、同比下降8.99%。

    点评：

    量价同比均提升，玻纤收入小幅增长11.3%，成本上升毛利率略有下滑。公司2022 上半年玻纤量价均有一定幅度提升，玻纤收入达13.9 亿元、同比增长11.3%。由于原材料、天然气、煤炭等价格上涨，公司成品纱单位成本上升，2022H1 公司综合毛利率下滑1.84pct 至36.51%。

    费用控制较好，净利率保持高位。2022H1 公司销售费用率、管理+研发费用率、财务费用率分别为0.63%、6.86%、2.72%，较2021H1 的0.91%、5.72%、3.76%分别变动-0.28pct、+1.14pct、-1.04pct，费用率保持稳定。其中研发费用率同比提升1.04pct 至3.69%，财务费用率下降主要由于利息支出减少、2022H1 产生汇兑收益。2022H1 净利率为21.81%，保持在高位。

    公司较龙头提质降本仍有空间，未来有望复制泰玻降本之路，“质”“量”均迈入快车道。新建产能、冷修技改是大幅降低成本的主要路径，上市后公司融资渠道大幅拓宽，对重资产行业企业极为重要，我们认为公司有望借助资本市场平台新建新产能、改造老产能，未来有望实现总产能规模提升、现代化生产线比例提升，做到“质”“量”双升，公司或重复泰山玻纤降本的路线，迈入发展快车道。

    维持“优于大市”评级：我们认为公司激励充分，作为重资产企业上市后融资通道得到拓广，迈入发展快车道。随着新产能投产，公司产能规模将扩张、产品结构望升级、成本望持续下降，盈利能力提升。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为6.78、8.43、10.30 亿元，对应EPS 分别约1.13、1.41、1.72 元/股，我们给予公司2022 年PE 至11~13 倍，合理价值区间12.43~14.69 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。玻纤产能超预期投放，需求大幅下滑。