浙商证券(601878):资管业务收益率较高带动资管业务收入大幅提升 投行、自营表现不佳

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:孙婷/何婷/任广博 日期:2022-08-23

【事件】浙商证券发布2022 年半年度业绩:实现营业收入74.6 亿元,同比+4.7%;归母净利润7.3 亿元,同比-17.2%;对应EPS 0.19 元,ROE 3.0%。经纪、投行、资管、利息、自营业务占比分别为13%/4%/3%/5%/5%。二季度实现营业收入43.3 亿元,同比+12.0%,环比+38.2%。归母净利润4.0 亿元,同比-11.6%,环比+25.0%。

    充分发挥产品销售渠道及区位优势,力争经纪业务市场占有率稳中有升。2022年上半年经纪业务收入9.7 亿元,同比+5.9%,股基交易额市场份额0.96%。公司及时转变财富管理业务思路,从产品销售模式向资产配置模式转型。上半年代销金融产品收入1.69 亿元,同比-18.9%,占经纪业务收入17.36%,同比-5.33pct。

    代销金融产品规模162 亿元,同比-30.8%,金融产品保有量443 亿元,较年初基本持平。公司两融余额178 亿元,较年初-12%,市场份额1.11%。

    以浙江省“凤凰行动”计划为契机,全力做大业务规模。投行业务收入2.6 亿元,同比-56.9%。公司投行业务坚持股、债双轮驱动。股权业务承销规模同比-53.2%,债券业务承销规模同比-54.5%。股权主承销规模34.1 亿元,排名第30;其中再融资3 家,承销规模34 亿元。债券主承销规模297 亿元,排名第27;其中公司债、企业债、金融债承销规模分别为269 亿元、25 亿元、3 亿元。IPO 储备项目13 家,排名第22,其中两市主板5 家,北交所1 家,科创板6 家,创业板1 家。

    强化主动管理能力,资管业务收入同比大幅+47%,行业影响力提升。资管业务收入2.2 亿元,同比+46.6%。资产管理规模1047 亿元,较年初基本持平,其中主动管理规模909 亿元,较年初+5.1%,主动管理占比为87%,较年初+7pct。

    浙商资管上半年产品表现随市场回暖而持续改善,超四成产品排名位列行业前30%。2022 年上半年平均受托资管收益率为3.07%,同比大幅提升1.34pct。资管业务收益率较高带动资管收入大幅提升。

    权益自营业务总体规模加大,调整优化资产配置以降低投资风险。投资收益(含公允价值)3.7 亿元,同比-54.4%;二季度投资收益(含公允价值)3.9 亿元,同比-21.3%。自营表现不佳主要是由于市场行情低迷以及上年同期基数较高。

    投资建议:我们估算公司2022E/2023E/2024E 归母净利润分别为17.59、23.61、28.00 亿元,分别同比-20%/+34%/+19%,EPS 分别为0.45、0.61、0.72 元,BVPS 分别为6.66、7.18、7.82 元。使用可比公司估值法,我们给予其2022 年1.7-1.8x PB,对应合理价值区间11.32-11.99 元/股,维持“优于大市”评级。

    风险提示:公司各项业务与宏观经济环境、资本市场走势高度相关,如遇监管变化会对公司产生重大影响。