紫光股份(000938)：疫情汇兑损失拖累业绩 后续增长动能充分

　　事件描述

    　　8 月19 日，公司发布2022 年中报业绩，实现营收344 亿元，同比增长11.9%；归母净利润9.59 亿元，同比增长3.6%；扣非净利润8.75 亿元，同比增长26.4%。

    　　事件评论

    　　Q2 增长受疫情影响，后续增长动能充分：单Q2 来看，公司实现营收191 亿，同比增长10.5%，归母净利润5.87 亿元，同比下滑9.8%，扣非净利润5.12 亿元，同比下滑7.6%。

    　　公司22Q2 营收增长放缓或因为：1）Q2 以来，疫情对供应链带来冲击，长三角地区的代工厂较多，物流不畅导致原材料无法到位，而产成品无法交付。2）需求侧，政企需求有递延，疫情影响下财政比较紧张；受政策环境的持续压制，互联网厂商需求增长缓慢。展望后续增长动能依旧充分：1）在手订单增长保持强劲，从存货结构看22H1 产成品环比增加27 亿元，下半年有望加速消化订单和积压库存。2）后续新营收增量来看，运营商市场高端交换机和路由器产品份额提升；新华三商城今年上线，SMB 市场持续突破；紫光云近几年为高速发展期；智慧终端（包括家用wifi、云屏会议系统等）营收逐步起量。

    　　新华三Q2 增长略放缓，紫光云亏损增加：22H1 核心子公司新华三营收238 亿元，同比增长21%；实现归母净利润17.8 亿元，同比增长20.8%。企业业务营收189 亿元，同比增长18%；运营商业务营收40 亿元，同比增长38%；国际业务营收9 亿元，同比增长14%。分季度看，22Q1/22Q2 新华三实现营收105 亿元/134 亿元，同比增长28%/16%，归母净利润6.6 亿元/11.2 亿元，同比增长33%/15%。其他子公司方面，22H1 紫光数码实现营收92.2 亿元，同比下滑7%，归母净利润0.95 亿元，同比下滑17%；紫光云实现营收5.58 亿元，同比增长42%，较去年同期亏损扩大约1.5 亿元，对业绩有所拖累。

    　　毛利率延续改善趋势，汇兑损失拖累业绩：22Q2 公司毛利率为21.5%，同比提升1.7pct；但净利率同比下滑1.3pct。拆分费用端来看，销售、管理及研发费用增长情况正常，财务费用较去年同期增加3.75 亿元，由新华三汇兑损失增加所致。剔除财务费用的影响，估算22Q2 扣非净利润同比增长54.3%，归母净利润同比增长69.9%，增速相当可观。

    　　重组后协同效应及激励机制改善可期：7 月11 日，公司发布实际控制人变更公告，紫光集团股权顺利完成交割。战投方智路与建广在全球半导体产业资源雄厚，投后管理和产业运营能力也是投资界一流，公司有望充分受益。此外集团债务问题顺利解决或对公司后续的激励机制和管理效率产生积极影响。

    　　盈利预测及投资建议：22Q2 疫情对公司供应链带来冲击，代工厂原材料无法到位，而产成品无法交付，部分政企需求也有所递延。新华三Q2 增长放缓，紫光云亏损有所增加。

    　　公司毛利率延续改善趋势，汇兑损失拖累业绩。重组后协同效应及激励机制改善可期。预计2022-2024 年公司归母净利润为26.03 亿元、32.01 亿元、38.91 亿元，对应同比增速21%、23%、22%，对应PE 20 倍、16 倍、14 倍，维持“买入”评级，重点推荐。

    　　风险提示

    　　1、激励机制和管理效率改善不及预期；

    　　2、新业务线发展不及预期。