紫光股份(000938):业绩符合预期 毛利率持续改善

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:阎贵成/武超则/刘永旭/孟东晖 日期:2022-08-21

  事件

      8 月19 日晚,公司发布2022 年半年报,实现营收344.02 亿元,同比增长11.88%,实现归母净利润9.59 亿元,同比增长3.58%,实现扣非净利润8.75 亿元,同比增长26.38%。

      简评

      1、业绩稳健增长,汇兑损失影响净利润增速。

      2022 上半年,实现营收344.02 亿元,同比增长11.88%,实现归母净利润9.59 亿元,同比增长3.58%,实现扣非净利润8.75 亿元,同比增长26.38%。分季度来看,二季度实现营收为190.61 亿元,同比增长10.54%,实现归母净利润为5.87 亿元,同比下降9.81%。

      扣非归母净利润为5.12 亿元,同比下降7.63%。我们认为公司二季度净利润下降主要受疫情及汇兑损失影响。

      2022 年上半年,公司毛利率为21.67%,同比提升2.5pct,净利率为4.89%,同比下降0.46pct。二季度毛利率为21.47%,同比提升1.66pct,净利率为5.42%,同比下降1.35pct。毛利率稳步提升,而净利率不升反降的原因是由于财务费用的大幅提升。2022 年上半年,公司财务费用率为0.73%,同比提升1.34pct,主要是由于子公司新华三汇兑损失大幅提升的原因。我们认为,上半年公司克服疫情的影响,仍然实现营收利润双增长,若剔除汇兑损失对利润影响的因素,公司上半年利润有望实现较快增长。

      2、财务费用大幅增长,研发投入持续提升。

      2022 上半年,公司期间费用率15.35%,同比上升1.98pct,其中销售费用率6.44%,同比上升0.04pct,管理费用率1.31%,同比下降0.11pct,研发费用率6.87%,同比上升0.71pct,财务费用率0.73%,同比上升1.34pct,财务费用率明显增长主要是由于子公司新华三的汇兑损失大幅提升。公司上半年财务费用为2.52 亿元,去年同期为-1.88 亿元,其中汇兑收益上半年为-2.29 亿元,去年同期为汇兑收益1.40 亿元;公司上半年研发投入24.47 亿元,同比增长11.72%,研发投入持续增长,将支撑公司在智能网络、智能计算、主动安全和云计算等方面的竞争力。

      3、数字化转型加速,新华三实现稳健增长。

      子公司新华三实现营业收入238.31 亿元,同比增长20.95%,实现净利润17.77 亿元,同比增长20.82%。其中,国内运营商业务发展迅速,实现营收40.04 亿元,同比增长38.34%;国内企业业  务稳步增长,实现营业收入189.22 亿元,同比增长18.16%;国际业务实现营业收入9.05 亿元,同比增长13.88%,其中新华三的H3C 自有品牌产品及服务收入为3.56 亿元,同比增长17.71%。子公司紫光云在关键技术方面持续突破,重点升级产业云服务,上半年实现营收5.58 亿元,同比增长42.38%。

      4、ICT 设备市场需求较为旺盛,公司多项产品市场份额位居前二。

      国内不断推进数字经济发展,企业数字化转型成为大势所趋。公司作为全球领先的云基础设施和行业智慧应用服务龙头厂商,多项产品市占率位居国内前二。根据IDC 的数据,2022 年第一季度,公司在中国交换机市场的三个细分领域,以太网交换机、企业网交换机和数据中心交换机市场,分别以 38.7%、39.8%、37.7%的市场份额排名第一;在中国企业网路由器市场份额由上年的 31.3%增至 33.7%,持续位列市场第二;在中国企业级WLAN 市场份额 31.9%,连续13 年蝉联市场第一;在中国 X86 服务器市场份额 16.5%,保持市场第二;在中国刀片服务器市场份额 49.0%,蝉联市场第一;在中国存储市场份额 12.8%,连续位居市场第二;在中国 UTM防火墙市场以 20.0%的市场份额位居市场第二;在中国超融合市场份额 20.0%,位列市场第二。

      5、紫光集团债务问题落地,公司发展增添动力。

      在紫光集团重整方案中,管理人采取了留债展期的方式,并结合现金、支付股份的情况,其中原计划紫光股份用于偿债的股票为527,684,737 股,占总股本18.45%。2022 年6 月紫光集团重整完成,紫光集团的控股股东从清华控股变更为北京智广芯,公司实控人发生变更,变为无实控人。股份偿债最终的解决方式中,公司140,564,281股(占比为4.91%)直接登记至相关债权人名下,387,120,456 股(占比为13.54%)提存至紫光集团管理人开立的证券账户。债权人持有公司的股权比例不高,如果短期内减持对公司的股价影响预计不会很大。我们认为,紫光集团债务问题解决后,新股东入主后有望对公司的机制和战略等方面带来正向推动的影响。

      6、我们建议持续关注公司,维持“买入”评级。

      公司作为国内领先的云基础设施及智慧应用服务提供商,主要产品竞争力强,多项产品市占率都位列国内前两名。公司云业务业绩取得较快增长,客户侧不断扩大覆盖面。在云计算行业较快发展及运营商云方面资本开支不断提升的基础上,公司未来将充分享受市场红利,同时增速有望超过行业。集团债务问题落地后将给公司带来积极的影响。我们预计公司2022-2024 年收入分别为779.15 亿元、879.56 亿元、980.97 亿元,归母净利润分别为26.13 亿元、32.73 亿元、39.37 亿元,当前市值对应PE 20X、16X、13X,维持“买入”评级。

      7、风险提示:疫情影响超预期;原材料紧缺涨价影响超预期;运营商及海外市场发展低于预期;行业竞争加剧;国际环境变化,影响公司供应链;大股东变化的影响,如管理层可能变动、可能减持等。