爱旭股份(600732)：专注电池片生产 自研ABC电池迎接N时代

专注电池片生产，供给趋紧下盈利能力有望提升

    公司始终专注太阳能电池片生产，目前拥有36GW 高效PERC 太阳能电池产能，出货量在行业领先。随需求释放和供给趋紧，22H1 实现扭亏为盈；大尺寸产能改造领先，公司提前规划对原有中小尺寸的电池产能进行升级改造，已完成10GW 166→182mm尺寸产能改造，182mm及以上大尺寸电池产能达到总产能的95%以上。

    竞争优势：（1）公司专注于电池片领域的技术变革，在新产品的开发上始终走在行业前列；（2）电池片尺寸迭代、技术迭代快，一体化企业扩产较谨慎，电池片有效产能23 年较硅片/组件有效产能分别将有近130GW /60GW 缺口。我们预计电池片环节的紧缺将导致电池片企业盈利能力改善；（3）子公司赛能数字能源通过提供源网荷储一体化解决方案为公司扩产能力边界，未来有望贡献更多利润增长点。

    供需结构与盈利弹性：我们测算22/23 年国内电池产能对应装机分别为343.2/405.4GW，全球装机需求分别为262.4/355.5GW；其中大尺寸需求提高但供给相对偏紧，我们预计电池片盈利将有望环比改善。

    未来看点：ABC 电池或将贡献超额盈利

    ABC 电池是公司自主研发的新一代N 型背接触电池，为全背结结构，正负两极金属接触均在电池背面，正面无电极栅线遮挡。爱旭为国内最早布局N 型IBC 电池的公司之一，相关技术较为领先。

    ABC 电池优势：（1）发电增益：一是转化效率高，ABC 电池平均量产效率可达25.5%，高于PERC、TOPCon、HJT 电池现阶段的平均量产效率；二是低热斑效应、抗衰减以及低温度系数，可降低BOS 成本3%以上，全生命周期发电量可提高11.6%；（2）外观优势：实现正面无栅线，组件正面全黑，造型更美观，在美欧分布式市场较受欢迎，进一步带来溢价；（3）依靠发电优势和外观增益，主打高端市场和高溢价细分市场，参考Sunpower 公司IBC 电池报价3.67 元/W，对比PERC 组件约2 元/W 有较高溢价；前期主打细分市场，并不直面TOPCon、HJT 等其他新技术的竞争。

    公司产能规划：未来将在义乌、珠海两地布局合计52GW 的ABC 电池产能，其中珠海6.5GW 项目预计于22H2 投产。

    利润测算：我们测算成本：PERC
    盈利预测

    PERC 电池：假设22/23/24 年PERC 电池出货34/35/36GW，单瓦净利分别为0.04/0.05/0.05 元/W。ABC 电池：假设22/23/24 年ABC 电池出货0.5/7/15GW，单瓦净利分别为0.11/0.11/0.11 元/W。

    预计公司22/23/24 年营收331.0/376.5/440.0 亿元；归母净利润分别为15.46/24.44/34.16 亿元；EPS 分别为0.76/1.20/1.68 元/股。考虑公司新技术或将贡献超额盈利，再考虑公司已回购未注销股份对每股股东权益的潜在增厚，预期公司23 年PE 44X，对应目标价52.8 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：光伏装机不及预期；扩产速度超预期；新技术进展不及预期；疫情防控风险；原材料价格波动风险；全球经济和贸易形势变化风险；测算具有主观性，仅供参考。