江苏租赁(600901)：符合预期 租赁资产投放稳健 厂商租赁持续发力

　　事件：8/18，江苏租赁披露2022 上半年经营业绩，符合预期。1H22 江苏租赁实现营业总收入21.5 亿元，同比+5.8%；归母净利润11.8 亿元，同比+11.3%；1H22ROE (未年化)7.90%，同比略降0.12pct，ROA 1.15%，同比微降0.06pct。

    　　租赁业务：租赁资产投放节奏稳健，不良率稳中向好。1）租赁资产保持双位数增速：1H22资产总额 1063 亿元，较上年末+7%；其中融资租赁资产1038 亿元，较上年末+11%；报告期内公司新增投放356 亿元，yoy+10%。2）加大布局抗周期性行业：报告期内，公司加大公用事业、农业机械行业布局，两大行业应收租赁款余额分别较上年末+44%、+48%。3）净利差同比微幅收窄，不良率下降：报告期内公司融资成本进一步降低，测算得平均成本率3.27%，较2021 年下降 0.50pct；净利差 3.61%，yoy-0.13pct，较2021年+0.14pct。不良率稳中向好，1H22 较2021 年下降0.04pct 至0.92%，其中60 天以上逾期率为0.79%；拨备率为 4.00%，拨备覆盖率为 433.7%，较21 年提升1.73pct。

    　　厂商租赁模式渗透率提升，报告期内公司已拓展至60 余个细分行业。在获客方面，区域线上，公司增加苏南区域线开发人员投入，首次配备区域线专职评审；此外，组建区域战略客户团队，着力开发省内一定规模以上的工业制造业企业。厂商线上，积极与行业龙头厂商建立合作关系，截至1H22，公司合作厂商及其经销商数量近1700 家（较21 年末增45%）；同时不断开发细分行业，报告期内，公司已形成了10 大板块60 多个细分市场（21年末为50 多个细分行业）的多元业务格局，并且在清洁能源（1H22 能源环保板块租赁收入6.5 亿元同比+40%，占租赁收入19%）、新能源汽车（1H22 交通运输板块租赁收入6.6 亿元同比+27%，占租赁收入19%）、印刷包装等细分领域确立了领先优势。

    　　“零售+科技”双领先发展战略开局之年，新增投放中，小单合同占比99%，零售转型不断深化。1H22 公司投放合同 3.3 万笔，其中小单合同（1,000 万及以下）占比近 99%，“小单零售”转型成效显著。针对于“大批量、小金融”的零售特点，公司积极开发智能风控体系，业务系统对接人行征信系统，同时结合第三方数据，建立大数据分析模型，分析客户信用情况，多维度控制信用风险，截至1H22，公司可疑类应收租赁款余额4.3 亿元，较上年末-19%，占应收租赁款余额比重为0.4%，较上年末下降0.2pct。

    　　投资分析意见：公司厂商租赁业务不断成熟，五年战略核心-零售化转型卓有成效，维持买入评级。考虑到国内疫情散发，略下调租赁资产增速，下调盈利预测，预计2022-2024E江苏租赁归母净利润为23.3、26.4、30.0 亿，同比分别+12.4%、+13.1%、+13.7%，当前收盘价对应22-24 年的动态PB 为0.99x、0.91x、0.84x，PE 为6.6、5.8、5.1 倍。

    　　风险提示：利率快速上行导致公司短期内融资成本提升、利差收窄；公司业务区域风险集中爆发，导致不良率与资产减值准备计提大幅增加。