固定收益定期:2022Q3信贷经理调研结果:弱信贷的微观来源

类别:债券 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:杨业伟 日期:2022-08-19

  7 月金融数据显示信贷需求显著偏弱。这意味着实体经济融资需求不足,而从8 月票据利率数据来看,到目前为止,8 月信贷数据尚无明显改观,甚至票据利率低于7 月,显示信贷压力甚至有所上升。偏弱的信贷目前已经是宏观层面的共识。但从微观层面信贷为何会如此偏弱呢,信贷症结又在哪些地方?哪些行业是信贷的主要约束?带着这些问题,我们进行了这个季度的一线信贷经理调研。

      第一、地产贷款继续下降,基建贷款不及预期,是信贷疲弱的主要原因。

      我们根据贷款需求状况编制的贷款需求指数显示,3 季度贷款需求继续回落,从2 季度的62.2%回落7.7 个百分点至54.5%,预示实体融资需求环比继续下行。分需求类型来看,房地产贷款继续明显回落,包括房开贷和按揭贷款,基建融资增长低于预期,是贷款偏弱的主要原因。地产融资需求继续回落,房开贷和按揭需求均面临进一步放缓压力。有70%左右的信贷经理认为今年3 季度房开贷和按揭贷款将低于去年同期。而虽然前期基建刺激政策大幅落地,地方债放量发行,但并未带动相应的配套融资大幅增长。只有45.9%的信贷经理认为今年3 季度基建贷款将高于去年同期,而25.1%的信贷经理认为将低于去年同期,这与7 月以来基建贷款增速并不强劲相一致。

      第二、按揭需求不足和对房企风险担忧是按揭贷和开发贷偏弱的主要原因。虽然政策要求加大对房地产资金支持,但由于对风险担忧,银行微观层面变化有限。56%的信贷经理表示依然担心地产风险,对房开贷谨慎,房开贷投放依然在减少。而则只有15%的的信贷经理表示加大了房开贷的投放。虽然各地地产放松政策不断出台,但房地产销售起色有限,这也导致按揭贷款需求不足。39%的信贷经理反馈按揭需求不足下按揭贷款将下降,只有23%的信贷经理反馈按揭需求增加。在地产销售企稳回升,行业转变之前,地产融资难以出现趋势性的改善。

      第三、平台融资限制以及贷款对地方债配套融资有限是约束基建贷款投放的主要因素。虽然5、6 月地方债大幅放量,但并未在7 月带来配套融资的显著增加。从信贷经理调研结果来看,基建贷款与地方债存在一定错配,40%以上信贷经理反馈基建贷款主要增量并非地方债配套融资。这一方面是因为地方债落地存在约束,另一方面,部分盈利性基建项目通过贷款融资的同时,并未参与地方债融资。与2 季度相同,从投向里来看,基建相关融资主要投向央企、地方国企和中央重大项目,融资平台得到融资有限。

      只有30%的信贷经理反馈主要投向融资平台。这主要是因为平台融资依然受到较多限制,特别是有隐债的平台;另外,部分地区平台展期压力上升,也导致银行对这些地区平台贷款相对谨慎。

      第四、贷款利率继续下降。调研结果显示,随着政策利率下降,对公贷款和个人贷款利率都将趋势性下降。

      第五、贷款风险存在上升压力。信贷经理对未来的贷款风险并不乐观,地产风险和城投风险都可能加大。36%的信贷经理反馈地产逾期风险上升、城投展期压力升,21%的信贷经理反馈3 季度地产和城投风险都存在加剧上升可能,8%的信贷经理反馈3 季度地产风险将逐步化解、但城投展期压力上升,只有35%的信贷经理反馈地产风险将逐步化解、城投风险可控并将逐步改善。预示地产与城投风险或将加剧。

      信用扩张依然存在障碍,流动性短期继续宽松,债市趋势尚无变化。从当前信贷投放情况来看,虽然政策推动,但需求改善有限。房地产和平台融资是主要的融资约束,当前政策下融资尚无显著回升迹象,因而总体资金需求偏弱,流动性将继续保持宽松。对于债券市场来说,偏强的基本逻辑并未发生改变。因而利率虽已大幅下行,但无需着急“下车”,继续持有相对较长久期资产,久期策略和杠杆策略依然是占优策略。

      风险提示:调研结果与实际情况存在较大误差。