东山精密(002384)2022年中报点评：业绩符合预期 二季度逆势增长 汽车新硬件进入加速兑现期

事项：

    公司2022 年上半年营收145.46 亿（YoY+ 3.86%），归母净利润7.96 亿（YoY+31.7%），扣非归母净利润6.78 亿（YoY +27.75%），经营性现金流13.18 亿（YoY+38.09%）；宣布墨西哥工厂增资9100 万美元。

    评论：

    业绩符合预期，全球化战略持续推进。Q2 营收72.34 亿（YoY+11.34%），归母净利润4.32 亿（YoY +20.17%），扣非归母净利润3.74 亿（YoY +16.49%）。

    Q2 受疫情影响下游需求疲软，供应链拉货推迟，公司二季度顶住压力逆势增长，主要来自在A 客户体系的份额提升以及新能源战略的快速落地。公司宣布墨西哥工厂增资9100 万美元，标志着其新能源业务全球化战略全面深入，深度拥抱T 客户（汽车+储能），汽车新能源再造东山可期。

    汽车业务迎来爆发，消费电子持续稳健增长。2022 上半年汽车相关收入约为9.2 亿元，同比增长约104%，分业务看，PCB 业务营收90.49 亿，同比增长9.19%，毛利率16.51%，同比提升1.95pct；TP/LCM 业务22.02 亿，同比下滑30.05%，毛利率3.83%，同比下滑6.65pct；LED 业务营收11.32 亿，同比下滑3.31%，毛利率12.61%，同比下滑5.82pct；精密组件营收20.85 亿，同比增长51.43%，毛利率16.21%，同比下降0.03pct。受益于美元升值及原材料价格下行，A 客户上半年需求依然坚挺，同时有SE3 拉货影响，公司主要营收的PCB业务迎来毛利率修复，LED 及触控显示业务受疫情及全球需求影响下滑明显，精密结构件聚焦汽车迎来强劲增长，结构上看传统低毛利业务有所下滑，经营向好的消费电子占比持续提升，Q2 整体毛利率环比提升0.67pct。

    财务状况持续优化。H1 资产负债率60.36%，较年初再度下降0.98pct，H1 经营性现金流13.18 亿（YoY +38.09%），人民币贬值带来汇兑收益（上半年8400万收益vs 去年同期3000 万损失），Q2 毛利率同比小幅回落主要系会计准则调整（运费从销售费用转入营业成本），考虑二季度软板稼动率提升和汇率变动，实际毛利率同比持续改善，扣非净利率显著提升。

    展望下半年及23 年，消费电子、汽车电子接力成长。A 客户依然有稳健成长空间，手机模组板料号逐步导入，份额仍在滚动提升，AR/VR 放量在即，汽车电子再造东山正在加速落地，公司在T 客户配套单车价值快速提升5000 元，随着墨西哥工厂追加投资到位，万元单车ASP 目标有望提前实现。软板赛道中长期看东山鹏鼎坐稳前二，汽车、MR 贡献行业长期增量，精密制造等传统业务焕发新生，公司从业务到报表改善在持续兑现，消费电子与汽车电子共同驱动公司进入新一轮成长周期。

    投资建议：公司作为国内领先的线路板厂商和精密制造龙头，我们坚定看好公司在智能硬件/新能源时代的产业布局，考虑公司汽车业务落地加快，我们将公司22/23/24 年EPS 由1.4/1.75/1.98 元调整为1.41/1.81/2.34 元，公司汽车业务积极拥抱T 客户，从产品类型到发展战略我们认为可以与拓普集团对比，故综合参考拓普集团/鹏鼎控股/立讯精密等可对比公司估值，我们认为公司的估值体系正在从传统消费电子公司切入到汽车零部件，给予公司2023 年25xPE，目标价上调为45.25 元，维持“强推”评级。

    风险提示：手机、汽车销量不及预期，原材料、汇率大幅波动，行业竞争加剧。