南微医学(688029)：业绩超预期 扭转Q1颓势

　　核心观点：

    　　中报业绩超预期。近日，公司发布22 年中报，公司实现营收9.60 亿（YOY+9.78%）,实现归母净利润1.25 亿元（YOY-12.87%），扣非归母净利润1.19 亿元（YOY-11.87%），22Q2 扭转了Q1 的颓势在疫情影响下恢复增长，实现营收5.18 亿（YOY+7.56%）,实现归母净利润0.81 亿元（YOY+6.59%），扣非归母净利润0.76 亿元（YOY+5.48%）。

    　　传统业务受疫情拖累，可视化产品增速快。国内销售收入约5.96 亿元（YOY+12.18%），其中中国大陆消化类内镜耗材受疫情影响营收约4亿元（YOY-15.3%），但国内可视化业务发展迅猛营收约1.02 亿元，比预期进展快，目前支气管镜产品也已拿证；国际市场销售收入约3.63 亿元（YOY+6.25%）。从各利润中心来看，亚太区市场销售收入（不含康友）约5.52 亿元，（YOY+9.2%）；美洲区市场销售收入约1.66 亿元（YOY+11.7%）；EMEA（欧洲、中东及非洲）市场销售收入1.48 亿元（YOY+5.8%）；康友医疗销售收入0.92 亿元（YOY+34.1%）。

    　　费率整体稳定。公司22Q2 销售费率与22Q1 持平，与去年同期比增长1.6pp，预计由于可视化产品线投入增加所致；22Q2 管理费率管理费率与22Q1 相比下降2.86pp，与去年同期比下降2.1pp，预计由于股权激励费用降低所致；22Q2 研发费率相比22Q1 下降0.83pp，与去年同期比增长1.8pp。

    　　盈利预测与投资建议。22-24 年业绩分别为1.88 元/股、2.63 元/股、3.37 元/股。作为消化内镜耗材领域龙头，原有产品根基稳健，虽受到一定疫情影响业绩有所下调，但公司一次性可视化产品推广比预期进展快后续支气管镜产品也已拿证，后续可视化产品想象空间大，我们给予公司23 年35X，对应合理价值91.95 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。销售不及预期、研发进展不及预期、政策影响。