瀚蓝环境(600323)：燃气盈利反转超预期 期待固废并购加速

燃气盈利反转超预期,固废保持高增长下全年业绩可期。公司发布2022 年半年报,上半年实现营业收入61.35 亿元(同比+34.8%)、归母净利润5.50 亿元(同比-12.3%)。业绩负增长主要系天然气价格上涨导致燃气业务Q1 亏损1.6 亿,但Q2 燃气盈利已经扭转,实现0.7亿元(与去年同期基本持平)。扣除燃气业务后,公司2022 年H1 归母净利润6.4 亿元(同比+19.2%)。展望后续,燃气销量提升叠加进销差扭转下盈利弹性空间突出,此外固废业务持续放量下全年业绩可期。

    大固废业务增长强劲,“无废城市”订单持续开拓。2022H1 公司固废业务实现收入33.35 亿元(同比+38.7%)、净利润5.08 亿元(同比+38.2%),固废项目进入业绩放量期。截至2022 年6 月底,公司垃圾焚烧在运规模2.61 万吨/日,3350 吨/日在建项目将在今年放量,并且众多餐厨(839 吨/日)、中转站(2920 吨/日)、危废(3 万吨/年)等“焚烧+”项目和10 万方/日排水项目将在2022 年内建成投产。依托“瀚蓝2.0”模式不断新签“无废城市”优质订单,包括三水绿色环保及智慧城市管家项目(含焚烧产能1800t/d),长期成长潜力依旧突出。

    公募REITs 盘活存量资产,期待公司后续再投资(并购)加速。近期公司发布公告,启动基础设施公募REITs 发行工作:公司拟选取排水或固废处理相关资产作为入池标的、规模约10-30 亿元。“十四五”期间垃圾焚烧进入存量时代,资产并购整合加速、无废城市等综合固废投资需求增加。公司通过将存量资产REITs 化可提前收回投资,形成“投资-运营-REITs-再投资(并购)”的良性扩张逻辑。

    盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年归母净利润为14.55/18.18/21.81 亿元,对应PE 为11.17/8.94/7.45 倍。参考同业给予2022 年15 倍PE 估值,合理价值26.77 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示。REITs 推进、产能投产不及预期,新项目回报率下滑等。