公牛集团(603195)：2022Q2毛利率环比改善 新业务打开增长空间

　　事件：

    　　2022 年8 月17 日，公牛集团发布2022 年半年报。2022H1 公司实现营收68.38 亿元（+17.5%），归母净利润15.08 亿元（+6.08%）。2022Q2 单季度营收37.60 亿元（+15.85%），归母净利润8.66 亿元（+6.37%）。

    　　投资要点：

    　　2022Q2 营收稳健增长，新品类逐步放量。1）分季度看：2022Q2 单季度营收37.60 亿元（+15.85%），主系重点布局新能源、智能生态两大赛道，新品类逐步放量。2）分业务看：2022H1 电连接业务营收33.56亿元（+12.30%），占比49.08%，公司围绕用户需求加强用电场景个性化创新和产品结构的变化，推出“插座+台灯”、轨道插座、电源净化插座等新产品；智能电工照明业务营收32.63 亿元（+23.62%），占比47.72% ， 其中墙开/LED/ 其他照明同比增速分别为+14.13%/+37.67%/+60.7%，公司聚焦前装环节打造产品矩阵，满足消费者套系化、一站式购买需求，营造健康舒适的光环境；数码配件产品营收2.02 亿元（+16.10%），占比2.95%，重回增长趋势，公司积极布局“黑科技、高颜值”的高端定位产品，大力推动线上渠道。3）分渠道看：

    　　2022H1 B 端渠道销售收入同比+69%，电商渠道销售收入同比增长+15%，转换器、墙壁开关插座优势品类天猫销额位居第一。4）分区域看：2022H1 公司实现境内收入66.60 亿元（+17.03%），实现境外收入1.62 亿元（+44.65%），积极探索海外市场，推动国际化发展。

    　　2022Q2 毛利率环比改善，盈利能力逐渐恢复。1）毛利率：2022Q2毛利率37.13%（-0.13pct），与2022Q1 相比+2.66pct，环比改善明显，或系产品创新升级以及对部分产品调价；2）费用率：2022Q2 销售/管理/研发费用率分别为4.81%/2.95%/3.64%，同比+1.24/-0.47/+0.19pct，主系加大战略咨询、业务推广、研发的投入，有望赋能公司长期发展；3）净利率：2022Q2 公司净利率23.04%（-2.06pct），与2022Q1 相比+2.24pct。

    　　把握发展新趋势，确定“新能源+智能生态”的战略目标。1）新能源：加快补充产品线，2022H1 陆续推出高功率充电枪、A00 级车型专供MINI交流桩、直流充电桩等多款新品，同时根据目标人群的使用场景特点，优化升级便携式充电枪和家用交流充电桩，产品销量快速增长，销额居第三方品牌领先地位，2022H1 实现净收入0.44 亿，比2021 年全年增长一倍。2）智能生态：2022H1 先后推出广域风系列风扇灯、悦变系列　　晾衣机、智能窗帘等生活电器新产品，以及多款中高端定位的全自动式智能锁新品。持续升级优化智能灯控系统，通过“公牛智家”APP 连接消费者，依托公司智能生态产品和邦奇光效研发能力，深度融入应用场景，打造以无主灯为核心的全屋智能生态。同时加强与各家物联网平台深度合作以支持多款主流智能音箱，提升产品力。重视产品研发创新，2022H1 公司新增有效专利授权274 项，新增软件著作权9 项。

    　　精益营销赋能传统渠道，全渠道协同发展。1）C 端渠道：推行线下“配送访销”的销售模式，形成线下、线上强大的营销体系。五金渠道开拓3C 数码店、潮玩店等新网点导入高端年轻化的产品，全品类入驻政府品台、企业平台，精益化运营逐步提升经销商盈利；装饰渠道针对无主灯新品导入完成8000+网点布局，开拓浴霸和智能锁的新渠道建设，开辟锁匠店、门业店等新网点，同时为经销商提供赋能培训；数码配件渠道着重提升经营质量，加大与品牌手机厂商的渠道合作，数字化升级“配送访销"销售模式。电商渠道持续推进全品类、全平台数字化营销，开拓数十家线上授权经销商，布局兴趣及内容电商。2）B 端渠道：聚焦装企业务，顺应便携化和专业化的消费趋势。以智控无主灯产品为核心，加强与头部装企和区域型重点装企的合作，核心装企网点覆盖逾万家，同时发力工程项目和开拓地产精装修业务。3）新能源渠道：2022 年3月开始组建线下渠道，C 端重点拓展新能源车销售商、汽车美容装潢店等专业售点，B 端重点对机关事业单位、企业等客户进行开发试点，为公司进一步开拓新能源业务提供支持。

    　　投资建议：传统业务逆势增长，明确“新能源+智能生态”战略目标，维持“买入”评级。传统业务方面，发挥品牌、渠道优势，转换器、墙开业务优势稳固。新业务方面，形成以创新增长为核心的公牛业务管理体系（BBS），依托公司强大的产品研发和渠道开拓能力，战略性入局新能源业务，明确以无主灯为核心的智能生态建设，持续推进产品创新，加速开拓新渠道，推动业绩增长，维持“买入”评级。我们预计2022-2024年公司归母净利润为32.20/37.08/42.75 亿元， 对应EPS 为5.36/6.17/7.11 元，当前股价对应PE 为28.28/24.55/21.30。

    　　风险提示：宏观经济增速放缓、主要原材料价格波动、新业务发展不及预期、市场竞争加剧、新渠道开拓不达预期等。